事件:
　　2020年3月25日晚间，新华保险公布2019年全年业绩，新业务价值97.8亿，同比下降19.9%，归母净利润146亿，同比增长83.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点:
　　减税致净利润高增，准备金连续两年大额增提：公司2019归母净利润146亿，同比增长83.8%，所得税从25.9亿大幅降至-13.4亿，主要原因是2018年税收返还和2019年减税效应，如果仅看税前利润，增速为25.8%，该增速主要来源于正常的营运利润增长和投资收益改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，由于2019年股市表现较好，其他综合收益由-43.9亿大幅转正至67.5亿，使得归母综合收益同比增长268%至213亿，是2018年的6倍。需要注意的是，2019年精算假设变动导致准备金增提62.5亿，2018年为50.4亿，连续两年大额增提，未来需持续关注精算假设的审慎性。
　　新业务价值大幅负增长，个险队伍扩量还需稳质：全年新单期交193亿，同比下降6.7%，其中十年及以上新单期交107亿，同比下降14.9%，占比有所下降，健康险长险新单116亿，同比亦下降4.8%。期末个险人力达到50.7万，同比增长37%，但队伍的快速扩张并未带动价值增长，全年新业务价值仅为97.8亿，同比降幅高达19.9%，人均价值产能明显下降，队伍质量亟待提升。
　　投资资产高速增长，AFS类资产浮盈未兑现拖累总投资收益率：受益于保费较快增长和退保率大幅下降（从4.8%降至1.8%），公司投资资产同比增长20%至8394亿，总投资收益率4.9%，低于主要同业，主要原因是AFS类资产浮盈尚未兑现。如果考虑全口径投资收益率，将大幅提升，根据我们测算，综合投资收益率并不低于主要同业。
　　盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2020-2022年EPS为5.13/5.74/6.24元，对应PE为7.98/7.12/6.56倍，EVPS为73.63/82.29/91.54元，对应PEV为0.56/0.50/0.45倍，估值处于历史低位。虽然在疫情影响之下，新业务价值短期仍然承压，但综合考虑长期盈利能力和当前估值水平，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情影响超预期、队伍产能继续下滑、权益市场下跌。