事件：公司发布2019年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营业总收入105.24亿元，同比增长38.44%；归属于上市公司股东的净利润12.33亿元，同比增长76.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　5G带动PCB需求增加，拉动公司业绩增长：（1）公司PCB业务收入77.26亿元，同比增长43.63%，占公司营业总收入的73.41%；毛利率27.98%，同比去年提升4.94%。（2）公司封装基板业务收入11.64亿元，同比增长22.94%，占公司营业总收入的11.06%；毛利率26.25%。（3）公司电子装联业务收入12.11亿元，同比增长30.68%，占公司营业总收入的11.51%；毛利率19.51%，同比去年提升1.19%。
　　5G建设加速，公司作为行业龙头将核心受益：（1）5G建设加速，PCB量价齐升：今明两年我国5G基站迎来建设高峰，预计分别建站80万、130万站；Massive MIMO技术以及高频高速特性使得PCB量价齐升，据估计，5G时期单站PCB价值量达到1.5万元，是4G时期的4倍。（2）5G基站用PCB技术壁垒高，大陆核心供应商包括深南、沪电、生益电子三家，二线厂商短期进入难度较大，深南作为技术储备最为深厚的行业龙头，将核心受益5G建设周期。（3）各厂区技改带来的新增产能，与南通二期产能释放，将不断给公司带来业绩贡献。
　　数据中心景气度高，服务器用PCB增速较快：云计算的快速发展拉动了数据中心服务器的需求，拉动服务器用PCB需求。随着5G的商用，我国数据中心将进一步扩容，公司将服务器用PCB作为未来重要的发展方向之一。目前深南南通二期进展顺利，目前在积极投产过程中，预计产能58万平方米/年。公司客户包括惠普、戴尔、浪潮、华为等，预计2019年服务器PCB营收占比6%左右，随着客户的进一步导入和产能的开出，营收占比有望逐步上升。
　　封装基板国产替代逻辑明确，无锡厂产能爬坡。公司在封装基板的部分细分赛道已经有所积淀，在硅麦领域市占率已达世界第一，供应歌尔声学和瑞声科技，已经有较深技术积累。未来业务主要方向为存储，存储芯片是我国大基金重点支持领域，产业链国产替代势在必行，深南作为主要供应商的概率极大。无锡载板厂定位存储封装基板，设计产能60万平方米/年，目前正在产能爬坡中，今年预计产能利用率可达60-70%。未来公司客户将以海外为主，目前已经与长江存储有合作。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收136.40亿元、169.05亿元、208.03亿元；归母净利润16.73亿元/21.26亿元/27.18亿元；EPS为4.87/6.01/8.00元，对应PE为39/31/24，给予“推荐”评级。
　　风险提示：5G建设不及预期；封装基板客户验证不及预期。