浙商证券-东威科技-688700-深度报告:国内PCB电镀设备领军者,锂电镀铜设备打开第二成长曲线-220814

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日期:2022-08-17 16:00:54 研报出处:浙商证券
股票名称:东威科技 股票代码:688700
研报栏目:公司调研 邱世梁,王华君  (PDF) 38 页 2,493 KB 分享者:guxx******929 推荐评级:增持(首次)
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研究报告内容
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  国内PCB电镀设备领军者,积极开拓新能源领域机会

  2017-2021年公司收入和净利润CAGR约为21%、37%,成长性突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要产品包括PCB电镀专用设备、通用五金类电镀设备、新能源动力电池负极材料及光伏领域专用设备。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,应用于PCB领域的VCP设备为主营业务,2021年收入和毛利占比分别约为81%、87%;新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一,应用于动力电池负极材料的PET镀膜设备已量产交付,2021年收入和毛利占比分别均约为1%。2022H1存货增至约4亿元,同比增长45%,公司在手订单饱满。

  PCB行业持续扩容,传统业务保持稳健发展

  双重因素驱动PCB行业持续扩容。(1)国产替代:高端PCB产品国产替代正当时,国内高阶板和封装基材领域国产化替代有望加速。(2)应用领域纵横拓展:纵:PCB传统应用场景需求持续增长,根据WECC预测,通讯设备、计算机、汽车电子、消费电子等PCB传统应用场景的市场规模将持续提升。横:新兴领域持续拓宽,如5G通讯、航天航空等。据CPCA预测,2018-2023年国内VCP设备新增数量由328台增长至505台,CAGR=9%;新增市场规模由13.41亿增长至23.78亿,CAGR为12%;累计新增台数及市场规模约2322台、103亿元。

  锂电铜箔技术革新,PET铜箔市场可期

  四重因素驱动PET铜箔替代锂电铜箔驱动。(1)安全性:动力电池热失控引发事故增多,PET复合铜箔可解决热失控;(2)扩产壁垒低:电解铜箔关键设备阴极辊依赖进口,产能受限;(3)成本低:铜价持续攀升,PET复合铜箔铜用量相对较低。(4)工艺流程优化:制作工艺流程缩短,生产过程中环境友好程度高。PET镀膜设备为东威首创,短时间内没有竞争者。根据我们测算,2022-2025年PET镀膜设备、磁控溅射设备新增市场规模CAGR=223%,到2025年新增市场规模达137亿。

  品牌、技术、环保节能、产业垂直整合优势构建公司核心竞争力

  (1)品牌优势:公司VCP设备在电镀均匀性、贯孔率等关键指标均表现优秀。因此,公司凭借优秀产品质量构建大客户群体,在与多家PCB制造厂商开展合作,覆盖大多数国内一线PCB供应厂商;

  (2)研发技术优势:公司坚持研发创新,VCP设备推陈出新。例如,VCP设备2021款用纯铜代替磷铜,节约成本,性能更佳;老产品进行升级改造,设备小型化,降低运输费用,提升使用体验。

  (3)环保节能优势:公司设备绿色环保、节约能源及人力,深受市场欢迎。例如,VCP设备相比龙门线,可节约用水约60%,节约用电约30%;环保型智能高速连续滚镀设备相比普通滚镀产品,滚镀时间缩短20%。

  (4)产业垂直整合优势:公司坚持产业垂直整合,有利于增强客户粘性、提升市占率。主要涉及业务为:1)PCB电镀设备:公司产品迭代向前后道工序不断延伸,如水平化铜设备应用于电镀之前工序、PCB电解蚀刻机应用于外层精密加工阶段、刚性板VCP设备应用于后续精加工阶段、水平镀设备可实现工序三合一。2)PET复合铜箔电镀设备:PET镀膜设备和磁控溅射两手抓,有望成为市场首家设备一体化公司。

  盈利预测与估值

  预计2022-2024年净利润分别为2.12、2.72、3.52亿元,同比增长32%、28%、30%,对应PE 90/70/54X。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

  风险提示:

  1)竞争格局恶化风险;2)新产品推广进度不及预期风险;3)募投项目扩张不及预期风险

  

  

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