中泰证券-食品饮料行业周思考(第42周) :季报行情临近,关注消费边际改善-211023

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日期:2021-10-24 18:23:03 研报出处:中泰证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 范劲松,熊欣慰,房昭强  (PDF) 8 页 831 KB 分享者:懒**二 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  白酒:茅台取消拆箱平抑价格,关注板块季报行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期茅台整箱和散瓶批价分别为3750元和2800元左右,整箱价格环周下降50元,主要是近期公司取消了普飞之外其他茅台酒的拆箱政策,旨在纠偏拆箱对整箱价格的拉动作用。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)拆箱政策于今年年初率先于飞天实行,8月拓展到其他茅台酒,主要是为了引导消费者增加开瓶消费,减少渠道囤货,但客观上也进一步造成了整箱茅台稀缺性,拉动整箱价格前期非理性上涨。随着丁书记渠道改革新政预期升温,市场预期普飞后续亦可能取消拆箱,推动整箱价格回归理性区间,为后续提价创造良好环境。本周开始进入三季报密集披露阶段,茅台、酒鬼、舍得率先披露,茅台21Q3营收和净利润增速分别为9.99%和12.35%,其中飞天同增5.6%,主要是受制于基酒等因素量增有限,亮点在于系列酒(同增48%)和直营渠道(同增58%),Q3整体平稳过渡,预计明年开始公司业绩增长有望提速;次高端板块,酒鬼21Q3营收和净利润增速分别为128.66%和43.43%,舍得21Q3营收和净利润增速分别为64.84%和59.65%,回款强劲下收入仍保持高增,利润较慢与确认费用等因素有关。我们认为下周板块将进入季报行情,高端酒预期五粮液收入增速15%以上,老窖20%-25%,整体维持稳健,次高端板块Q3回款高增的汾酒、水井仍存在超预期可能,预期汾酒收入增速40%-50%,水井30%-40%,关注季报超预期催化下的α机会。投资层面,我们继续重点推荐茅台、五粮液、老窖,推荐汾酒、洋河、古井等。

  贵州茅台:Q3平稳过渡,十四五加速可期。21Q3公司营收和归母净利润增速分别为9.99%和12.35%,收入略低于市场预期主要是飞天预计量增有限。现金流来看,21Q3公司销售回款291.60亿元,同比+17.11%,经营净现金流150.33亿元,同比+20.36%,回款表现好于报表增速。分产品来看,21Q3公司茅台酒收入220.43亿元,同比+5.55%,预计量增有限,价格提升贡献更大,背后驱动力来自于非标产品提价+直营渠道占比提升;系列酒收入34.80亿元,同比+48.09%,明显提速,系列酒受益于酱酒热量价齐升,且新品茅台1935上市有望贡献增量。分渠道来看,21Q3公司直营渠道收入51.81亿元,同比大幅增长57.96%,占比提升至20.27%,直营渠道继续保持高速放量,凸显出公司渠道改革成效显著,未来预计仍是公司价升的主要动力。公司新董事长丁书记上任后带来新气象,一方面价格体系改革和营销体制改革预期增强,取消拆箱即是第一步,未来有望通过加大直营等方式逐渐回收渠道利润,另一方面明确将在全价格带打造统治力产品,其中茅台1935有望站稳高端价格带,系列酒十四五加速发展可期。在“中国前500强第一方阵”和“世界500强”的十四五目标指引下,我们预期明年开始公司业绩增长有望提速,2022-25年复合增速有望达到15%,当前股价对应明年估值约38倍,重视公司长期配置价值。

  啤酒:9月产量环比改善,淡季关注价格提升。2021年7-9月啤酒行业产量分别为377.1、352.9、298.9万千升,同比分别增长-7.0%、-6.4%、-5.7%,对比2019年同期分别增长-6.3%、-10.0%、-3.5%。2021年1-9月啤酒行业产量同比增长4.1%,比上半年的10.3%放缓;对比2019年同期增长-3.0%,比上半年的-0.2%下滑。三季度由于疫情反复明显,啤酒行业总量承压,但随着9月以来疫情得到有效控制,9月同比2019年同期的产量下滑速度明显收窄,8月为下滑幅度最大的底部。10月进入啤酒消费淡季后,总量对全年业绩影响较小,更应关注价格提升。在高端化稳步推进的背景下,啤酒行业面临原材料成本压力逐季上涨,淡季有望陆续开启提价。根据渠道调研反馈,华润啤酒已对勇闯天涯进行包装升级提价,重庆啤酒也对疆内乌苏进行提价,后续百威、青啤等龙头也有望进行价格调整。根据已披露财报的珠江啤酒,其2021Q3收入同比增长0.02%,主要系高端化均价提升与销量下滑抵消;扣非后归母净利润同比增长-9.58%,主要系原材料价格上涨导致毛利率下降明显,公司短期通过缩减费用等手段进行了一定缓冲,基本符合我们对啤酒行业三季报的预期。我们认为啤酒板块Q3销量表现疲软,近期股价承压,淡季提价预期增强有望催化短期行情;而啤酒中长期高端化加速逻辑不变,结合目前估值水平,建议积极布局,重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

  餐饮:疫情控制良好,9月环比恢复。2021年9月餐饮行业收入为3831.3亿元,同比增长3.1%,对比2019年同期增长0.1%。与2019年同期对比,9月的增速环比8月的-11.2%改善明显,基本恢复至7月+1.7%的水平,反应出疫情整体控制良好。而从限额以上餐饮看,2021年9月收入为902.8亿元,同比增长5.5%,对比2019年同期增长7.5%。与2019年同期对比,9月的增速环比8月的-7.6%强改善,距离7月+10.8%的水平略有差距。从餐饮行业及限额餐饮来看,对比2019年正常水平,8月均是本轮疫情冲击的底部,9月恢复至正增长。同时限额以上餐饮增速高于餐饮行业整体,而疫情前限额以上餐饮增速持续低于餐饮行业,反应出疫情下高端消费仍保持了较高的景气度。

  伊利股份:疫情常态会催生健康营养需求,伊利坚定不移向全球乳业第一、健康食品五强迈进。消费者对健康的认知从疾病防治延展至衣食住行等日常生活场景,健康食品行业前景广阔,疫情常态化进一步加速了该趋势。未来伊利将继续致力于健康食品行业,坚定不移地朝着2030年成为全球乳业第一,健康食品五强全力进发,深入推进多元化、国际化、智能化的核心战略。1)从空间看,中国乳制品人均消费量仍然较低,许多农村地区仅3-5kg/人,不仅和欧美国家差距大,对比饮食结构类似的日本也有较大提升空间。从竞争看,未来产品结构更丰富,渠道更多元,企业将追求量、盈利和可持续发展,竞争趋缓。伊利可控奶源占比30-40%,未来做到50%以上。将持续建立长期合作,保障奶源稳定性,液奶利润率做到10%+。2)奶粉行业规模大,判断短期出生率下降不会对品类有较大影响。伊利目标未来5年实现行业第一,复合30%以上增速。产品力上将利用自身庞大完善的母乳数据库,将研发成果进行有效转化;渠道上资源聚焦活跃度较高的5万家终端门店,通过升级后的新品撬动线下母婴渠道(在奶粉中仍占比约70%),联合建立经营计划,帮助渠道上运营门店;以有机婴儿粉、羊奶粉、儿童奶粉(尼尔森数据显示21H1增速170%+)等不断占位。3)奶酪行业高速发展,近两年奶酪市场高速发展,未来随着产品快速创新与迭代,国内消费群体将逐渐从儿童逐渐向年轻人、中年人、老年人过渡。公司21H1奶酪业务实现翻番增长,2C和2B业务都以快于行业4-5倍的速度在成长,10月推出常温产品,利用渠道优势快速推向市场,目标是行业第一,同时通过核心员工和平台(伊家好奶酪公司)共同增资合作,调动积极性,力争实现快速突破和发展。

  10月推荐组合:五粮液、贵州茅台、绝味食品、洽洽食品。当月内涨跌幅分别为五粮液(2.90%)、贵州茅台(4.45%)、绝味食品(-2.20%)、洽洽食品(6.92%),组合收益率为3.02%。同期上证综指上涨1.09%,组合比上证综指涨幅高1.93%。

  投资策略:布局当下正当时。由于三季度疫情反复,食品饮料三季度业绩预计承压但环比改善中。我们认为应积极关注食品饮料板块的边际变化,一方面中美关系的升温推动外部环境边际改善,有利于国内经济发展、消费回暖;另一方面,9月以来疫情管控趋于稳定,国庆假期尽管仍受到部分疫情反复的冲击,但消费意愿环比恢复。公司层面,根据渠道调研反馈,调味品、酵母、白酒等细分领域龙头有望上调产品价格,以缓解公司的业绩压力,侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。考虑到今年基数偏低以及产业去库存比较到位,明年有望加速增长,目前行业环比改善中,布局当下正当时。白酒重点推荐高档酒,食品方面绝味、洽洽、伊利、安井、安琪、三全、晨光等公司亦考虑布局。

  风险提示:全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。

  

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