天风证券-视源股份-002841-研发立身持续跨界,CVTE剑指全球化布局-220817

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日期:2022-08-17 22:21:43 研报出处:天风证券
股票名称:视源股份 股票代码:002841
研报栏目:公司调研 缪欣君,潘暕  (PDF) 37 页 1,957 KB 分享者:ma***o 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  视源股份跨界能力卓越,现已是多领域龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司核心有三条成长曲线:

  1)2005-2015年:电视产业技术升级阶段成为全球液晶电视板卡龙头。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)该业务21年营收规模达62亿,毛利率在14%左右,为公司现金流业务。

  2)2008-2018年:教育信息化1.0时期率先开发出教育交互智能平板,并成为全球龙头,盈利结构改善。

  3)2017-至今:企业数字化转型加速,会议交互智能平板放量,与海外教育信息化转型构成公司后续的主要增长点。

  我们认为视源股份的业务布局用意在于:传统业务液晶显示板卡做大收入,旨在供应稳定现金流,同时积累供应链管理know-how;跨界布局交互智能平板,享受行业高beta的同时增厚利润,目前会议与海外市场预计仍存在较大空间,依托供应链管理与研发能力,公司有望持续受益行业高增红利。同时,持续以公司平台支持创新业务孵化,LED、家电显示模组等新业务有望成为公司新的增长点。

  看短期,视源股份在21年业绩压制因素有望在22年得到改善,原因在于1)收入端:国内教育业务高单价产品智慧黑板逐步放量,教育业务营收增速有望提升;2)成本端:面板价格持续走低,22年综合毛利率有望改善;3)费用端:21年是人员扩张与渠道建设大年,22年期间费用投入增速有望放缓。

  看中期,海外平板与国内会议市场业务景气度较高。原因在于1)海外教育信息化建设处于市场初期,且多政府明确相关预算充足,有望复制国内信息化1.0发展路径;2)会议市场随着疫情后混合办公模式的逐步推广,会议交互屏需求随着企业认知逐步提升;3)视源股份对比国内外厂商,成本与技术优势明显领先,市场龙头地位有望持续巩固。

  看长期,研发实力加持下,孵化新业务有望成为新增长极。原因在于1)公司定增投入智能制造工厂,有效保护企业know-how壁垒,在技术研发方面持续领先;2)LED与智慧家电业务初显规模,随着市场规模提升有望持续享受行业红利。

  盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为251.52/312.76/375.32亿元,同比增长18.50%、24.35%、20.00%;我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为26.57/32.23/37.53亿元,对应17.89/14.75/12.67倍PE。考虑公司业务高盈利增速以及高盈利质量(扣非净利率),及41.28倍历史估值中枢,给予22年24倍PE作为目标估值,对应市值638亿,目标价91.62元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:宏观经济与政策风险,人力成本上升风险,核心原材料涨价风险,竞争环境变化风险,测算具有一定主观性。

  

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