东吴证券-火星转债:新型厨房电器企业-220805

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日期:2022-08-05 12:01:13 研报出处:东吴证券
研报栏目:债券研究 李勇  (PDF) 9 页 495 KB 分享者:whit******tee
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研究报告内容
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  事件

  火星转债(123154.SZ)于2022年8月5日开始网上申购:总发行规模为5.29亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用智能厨电生产基地建设项目

  当前债底估值为84.00元,YTM为3.18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】火星转债存续期为6年,中证鹏元资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的115.00%(含最后一期利息),以6年AA-中债企业债到期收益率6.2807%(2022/08/03)计算,纯债价值为84.00元,纯债对应的YTM为3.18%,债底保护一般。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  当前转换平价为95.98元,平价溢价率为4.19%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6月(2023年02月13日至2028年08月04日)。初始转股价34.59元/股,正股火星人8月3日的收盘价为38.47元,对应的转换平价为95.98元,平价溢价率为4.19%。

  转债条款中规中矩,总股本稀释率为3.64%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价34.59元计算,转债发行5.29亿对总股本稀释率为3.64%,对流通盘的稀释率为12.10%,对股本有一定的摊薄压力。

  我们预计火星转债上市首日价格在106.14~118.63元之间。按火星人2022年8月3日收盘价测算,当前转换平价为95.98元。综合可比标的以及实证结果,考虑到火星转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在17%左右,对应的上市价格在106.14~118.63元之间。

  观点

  火星人专业从事新型厨房电器产品的研发、设计、生产与销售业务,主要产品包括集成灶、集成水槽、集成洗碗机等系列产品。凭借产品品质、整体性能、外观设计等多个方面的优势,公司主要产品的销量和市场认可度不断提升,公司的业务规模、盈利能力和市场竞争力也在不断增强。公司自成立以来高度重视技术研发,不断对厨房吸油烟技术进行科技创新,拥有较强的技术研发能力与丰富的技术研究成果。

  2016年以来公司营收稳步增长,2016-2021年复合增速为47.23%。公司2021年实现营业收入23.19亿元,同比增加43.65%,实现归母净利润3.76亿元,同比增加36.53%。自2016年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率“V型”波动,2016-2021年复合增速为47.23%。与此同时,归母净利润也不断浮动,2016-2021年复合增速为50.42%。

  公司营业收入构成较为稳定,集成灶销售收入为主要收入来源。2019年至2021年,集成灶销售收入占营业收入的比重均达到85%以上,是公司营业收入的主要来源。其他业务构成比例稳定。

  公司销售净利率和毛利率维稳,销售费用率下降。2016-2021年,公司销售净利率分别为15.65%、23.30%、9.66%、18.08%、17.05%和16.16%,销售毛利率分别为47.59%、51.11%、52.42%、51.78%、51.58%和46.11%。财务费用率和管理费用率较为平稳,销售费用率下降,其中销售费用率占比最大。

  风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。

  

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