安信证券-伟星新材-002372-C端塑管龙头护城河深厚多元布局,高ROE高分红经营韧性十足-220817

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日期:2022-08-17 22:19:46 研报出处:安信证券
股票名称:伟星新材 股票代码:002372
研报栏目:公司调研 董文静,苏多永  (PDF) 26 页 1,445 KB 分享者:sun****69 推荐评级:买入-A(首次)
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研究报告内容
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  ■家装塑管龙头零售+工程双轮驱动,多品类产品布局快速成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伟星新材为我国塑料管道民营龙头,管材产品主要包括PPR管材、PVC管材、PE管材,在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度,产品质量和服务优势显著,为高端管材典范,具有品牌溢价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司采取零售+工程双轮驱动战略,同步开展建筑工程和市政工程管材业务,并且实施“同心圆”战略,依托家装管材零售渠道布局优势,积极拓展家装防水、净水新业务,经营规模快速增长。2016-2021年,公司营业收入从33.21亿元增长至63.88亿元(yoy+25.13%),期内CAGR为13.97%;归母净利润由6.71亿元增长至12.23亿元(yoy+2.58%),期内CAGR为12.77%。PPR管材为公司营收第一大来源,2021年实现营收30.87亿元(yoy+27.67%),营收占比接近50%,PE和PVC管道营收占比分别为26.88%和15.94%,防水、净水新品类业务于2021年实现营业收入4.10亿元,同比高增80.80%,营收占比从2017年的1.56%提升至2021年的6.43%,公司产品品类丰富,多业务板块支撑营收持续增长。

  ■品牌+服务+渠道构筑深厚护城河,“同心圆”战略推进打造综合家装建材企业。家装管材具备较强的C端消费属性,由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低,品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素,价格敏感度相对弱化。伟星新材品牌影响力突出,且从原料-制造-检测多维度保障产品品质,2012年首创“星管家”服务模式,为消费者提供增值服务,消除消费者对隐蔽工程的后顾之忧,避免管道系统的安全隐患,增强客户粘性,在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平化经销商管理模式,提升对市场需求的反应速度,并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉,业务版图全国扩张,并开展渠道下沉建设。2016年公司提出“同心多元化”战略,围绕家装管材积极拓展新品类,布局防水、净水两大领域,和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同,2021年和2022H1其他产品营收分别同比高增80.8%和64.0%,助力用户数和户均销售额提升。

  ■C端“产品+服务”模式保证盈利水平,高ROE高分红经营现金流优异。2016-2021年,公司毛利率总体处于在40%以上,在原材料价格上涨压力下,2021年公司毛利率同比下降3.71个PCT,但其中PPR管材毛利率于2017-2021年均维持在55%以上的高毛利率水平,PPR主要为零售端销售产品,公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式,价格传导优势明显,能较好应对原材料成本上涨压力。2022 Q2后期至今,原材料价格整体呈现回落态势,预计公司毛利率水平有望改善。公司期间费用率持续下滑,运营效率提升,ROE指标表现亮眼,2016-2021年各年均维持在25%或以上的高ROE水平。公司C端业务现金流优势显著,工程端业务回款周期短,各年经营现金流均为同比净流入,货币资金充足。自2010年上市以来,公司已实施现金分红12次,累计进行现金分红58亿元,分红率高达73.99%,长期投资价值显著。

  ■存量房助力零售需求释放,基建市政创造工程端市场。我国管道行业目前已进入平稳发展期,从行业趋势来看,“以塑代钢”或成为管道行业长期发展趋势,目前我国塑料管材行业竞争充分,竞争主体规模差异较大,近几年抗风险能力弱的小型企业或逐步退出市场,行业集体中度显著提升,预计行业将维持向头部集中的发展态势。塑管行业竞争激烈,管道行业下游覆盖家装、建筑、市政、水利、农业灌溉等多个领域,支撑行业需求持续释放。PPR管材主要应用于家装零售领域,目前我国房建领域正逐步进入存量房大规模更新期,老房屋翻新和二手房重装需求逐步显现,塑料管材行业需求可期。同时老旧小区改造、城市更新带来的地下管网改造更新市场规模庞大,市政建设投资发力带动PVC和PE管道需求提升。

  ■投资建议和盈利预测:公司为我国塑料管材龙头企业,品牌美誉度高,主营的零售管材业务消费属性更强,拥有一定品牌溢价,各年整体毛利率基本维持40%以上,ROE多年维持在25%+的高位水平,经营现金流表现优异,货币资金充足,长期实施高分红,股东回报率高。公司主营高端管材,采取“产品+服务”盈利模式,提供“星管家”增值服务,解决消费者痛点,经销网点遍及全国,并持续填补空白区域,加快渠道下沉建设,品牌、产品、服务、渠道优势为公司零售端管道业务筑造深厚护城河,中长期将充分受益我国旧房翻新和二手房重装带来的持续性需求释放。此外公司零售端+工程端双轮驱动,拓展基建、市政等工程类管道业务,工程端业务营收快速增长,随老旧小区改造、地下管网建设推进,工程端管道需求放量可期。公司围绕管材主业,实施“同心圆”战略,布局防水、净水业务,和主业形成协同,助力户均销售额提升,打造新的业绩增长点。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放,同时同心圆新产品助力公司长期成长,预计公司2022-2024年营收分别73.35亿元、84.81亿元和98.40亿元,分别同比增长14.8%、15.6%和16.0%,归母净利润分别为14.25亿元、16.85亿元和19.77亿元,分别同比增长16.4%、18.3%和17.4%,对应EPS分别为0.89、1.06和1.24元,PE分别为22.5、19.0和16.2倍。目前公司2022年预测PE(一致预期)为20.8倍左右,和公司历史估值水平相比具备明显优势。首次覆盖给予公司“买入-A”评级,6个月目标价为27元。

  ■风险提示:疫情防控不及预期;政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场开拓不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等

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