信达证券-舍得酒业-600702-良性发展,滔滔不绝-220817

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日期:2022-08-17 22:38:50 研报出处:信达证券
股票名称:舍得酒业 股票代码:600702
研报栏目:公司调研 马铮  (PDF) 5 页 520 KB 分享者:jhj****07 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司公布2022年半年报,22H1实现营收30.25亿元,同比+26.51%,归母净利润8.36亿元,同比+13.60%;销售回款31.25亿元,同比+19.85%,经营净现金流4.11亿元,同比-52.86%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  点评:

  疫情扰动下坚持渠道健康发展,不透支未来。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)22Q2,公司实现营收11.41亿元,同比-16.27%,主要系二季度受疫情扰动,公司省外核心市场东北大区、成长市场华东大区均出现较严重的疫情(22Q2省内收入同比-3.29%,省外收入同比-23.84%),公司秉持“利他”思想,保持渠道良性发展,不压货给经销商;归母净利润3.05亿元,同比-29.67%;归母净利率26.71%,同比-5.09pct,一方面去年同期归母净利率基数较高,另一方面22Q2毛利率有所下滑。22Q2,费用率水平波动较小,管理费用率为9.11%,同比0.78pct;销售费用率为15.61%,同比+1.08pct;期间费用率为25.16%,同比+0.48pct。截至期末,公司合同负债4.32亿元,环比+0.41亿元。

  聚饮场景缺失,中高档酒销售放缓。22Q2公司酒类收入同比-18.05%,其中,中高档酒收入8.31亿元,同比-21.05%,主要系疫情影响下缺乏聚饮场景,次高端价位受影响较大;低档酒收入2.06亿元,同比-2.50%;毛利率同比-6pct至73.8%。另一方面,生产成本端有所增长,中高档酒成本同比+40.0%,低档酒成本同比+33.7%,导致上半年中高档酒毛利率同比1.1pct至86.9%,低档酒毛利率同比-1pct至48.6%。22Q2公司新增经销商287家,退出经销商240家,截至期末共有经销商2456家。上半年,平均单个经销商收入107万元,同比+8.4%,受疫情及公司不压货影响,二季度单个经销商收入有所下滑。

  复星躬身入局,生态融合加快。6月27日,舍得运营总部迁回成都,6月30日舍得成都复星艺术中心落成,7月复星生态联盟走进舍得等活动加快推进,种种迹象表明复星的躬身入局姿态。上半年,公司与复星生态之间的酒类销售关联交易额为2.03亿元,已超过2021年全年1.98亿关联交易销售额,表明舍得正在加速与复星生态的融合。我们认为,随着实控人逐步介入管理,将推动舍得营销组织变革。

  股权激励第三期解锁在即,团队积极性有待进一步提升。根据公司董事会审核确认的考核结果,305名激励对象的考核结果均为合格,符合第三期解锁条件,限售期将于2022年8月24日届满,解锁股数占限制性股票总量的20%,实际解除限售额度为115.862万股,占公司股本总额的0.35%。此次解锁后,仍有20%的限售股待2022年业绩考核后解锁,其解锁条件已于2021年达成,我们预计明年将顺利实现全部解锁。

  盈利预测与投资评级:稳定的战略+激励理顺+厂商利益平衡是白酒经营的关键,公司稳健经营的思路可以有效抵抗市场风险,稳定经销商信心是核心。目前品味舍得动销尚可,批价稳定,后面还有换代预期,渠道对舍得信心仍在,经销商普遍认为公司近两年发展是回归正途。我们预计公司2022-2024年EPS分别为5.45、7.72、10.19元/股,维持对公司的“买入”评级。

  风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。

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