浙商证券-兴业银行-601166-商行投行,中收王者-211028

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日期:2021-10-28 23:52:43 研报出处:浙商证券
股票名称:兴业银行 股票代码:601166
研报栏目:公司调研 梁凤洁,邱冠华  (PDF) 7 页 599 KB 分享者:hfl****08 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  投资要点

  数据概览

  21Q1-3兴业银行归母净利润同比+23.4%,增速环比+0.4pc;营收同比+8.1%,增速环比-0.9pc;ROE 14.7%,同比+1.6pc,ROA 1.05%,同比+10bp;不良率1.12%,环比-3bp,拨备覆盖率263%,环比+6pc。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  核心观点

  1、盈利增速稳中有升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)21Q1-3 ROE年化14.7%,同比上升1.6pc;利润同比增长23.4%,较21H1略升0.4pc;营收同比增长8.1%,较21H1放缓0.9pc。营收增速走弱,主要是息差拖累。展望Q4,基数效应消退,叠加息差环比企稳,利息净收入压力有望缓解。(1)高基数效应影响有望消退。20Q3由于货币宽松息差环比显著扩张。拉长来看,利息净收入两年复合增速为8.9%,营收两年复合增速为9.6%,均居股份行第3。高基数效应在Q4将得到改善。(2)净息差下行压力有望趋缓。单季度息差(期初期末)环比下降7bp【有误差,判断日均口径下行幅度更小】,因资产收益率下降。①信贷需求较弱。新发放贷款利率仍未回升。②贷款结构变化。对公端,发力绿色贷款(较年初增长32%至4226亿元),置换部分高息资产。绿色贷款资产质量好、且有望受益于潜在的结构性货币政策工具,表面上资产收益率下降,实际上综合收益更高。零售端,投放节奏较平,Q4力度有望加大,有望带动新发放贷款利率企稳回升。③加大债券配置。债券投资环比+8.7%,明显快于总资产(4.8%)和贷款(2.6%)增速,相对低收益率的资产占比上升。

  2、中收强劲超出预期。“商行+投行”战略成效持续性、成长性均超出市场预期。

  (1)预计上市股份行中收增速最快。21Q1-3中收同比+26.3%,预计为股份行增速最快。并且连续7个季度居股份行前二(其中5个季度第一),说明兴业银行“商行+投行”战略推进成色经得住时间检验,并且效果在持续显现。(2)中收在高增长前提下仍在加速。21Q1-3中收增速较21H1加速2.4pc;21Q3中收增速31.0%,较21Q2加速16.4pc。主要得益于投行和财富业务快速增长。21Q3末理财规模1.74万亿,环比增长8%,较年初增长18%。展望未来,投行、财富、资管有望继续支撑中收快速增长。

  3、资产质量稳中向好。(1)不良连续双降,已经是第四个季度,21Q3不良额环比-0.2%,不良率环比-3bp至1.12%,创2015年以来最优水平。关注率环比+12bp,主要是某个客户逾期欠息导致。未来资产质量有望继续改善。(2)拨备持续增厚。信贷方面,拨备覆盖率环比+6pc至263%,也创2015年以来新高;非信贷方面,20A非标拨贷比(4%+)高于贷款(3%-),推测21Q3继续增厚。

  盈利预测及估值

  盈利增速稳中有升,中收增速强劲,不良连续双降。预计2021-2023年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24%,对应BPS 28.74/32.21/36.23元股。现价对应PB估值0.66/0.59/0.53倍。维持目标价33.50元,对应2021年PB 1.2x,现价对应2021年PB 0.66x,现价空间76%。

  风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。

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