国信证券-久祺股份-300994-自行车ODM制造龙头,发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”-211013

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日期:2021-10-14 07:44:09 研报出处:国信证券
股票名称:久祺股份 股票代码:300994
研报栏目:公司调研 姜明,罗丹  (PDF) 30 页 1,636 KB 分享者:tj8****28 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  中国是自行车制造第一大国,自行车电动化需求大势所趋

  自行车品牌主要在欧美等发达国家及地区,而自行车制造主要在中国等发展中国家。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国已经成为了全球自行车制造和出口的第一大国,每年中国自行车的产量占到全球的近7成,出口额占到全球出口的近5成。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每年全世界自行车需求规模保持在1亿辆左右的水平,欧洲、美国、中国是自行车的主要消费市场。随着现代人收入水平的提高和对健康生活的追求,且受益于疫情催化,近两年助力电动自行车在欧美销售增长尤为亮眼,现阶段,欧洲已经成为全球最大的助力电动车市场,2020年销量超过500万辆,根据官方预测,2020年至2025年欧洲助力电动车销量年复合增速有望维持在20%以上。

  公司是国内ODM模式出口的自行车制造龙头

  公司深耕自行车制造二十余年,是国内主要的自行车制造出口商之一。我国自行车企业可分为三个梯队:一是拥有规模优势的大型自行车企业,具有较高的市场认知度和品牌知名度;二是研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强,以ODM/OEM等形式的出口型企业;三是行业内的众多中小企业,设备水平较低、缺乏自主创新能力。久祺股份属于第二梯队,凭借充足的经验、稳定的客户关系及供应链体系,规模越来越大,未来将有望向第一梯队进军。

  公司发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”,高成长属性强

  (1)随着公司大力提高中高端自行车品类的生产能力,公司开始大力布局需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域,未来公司的助力电动自行车业务将会保持较快的发展,该产品销量已经从2018年的3.6万辆增长至2020年的11万辆。(2)公司2018年开始正式开拓跨境电商渠道,通过跨境电商渠道直接将自有品牌自行车卖给终端消费者,一方面销售高速增长,另一方面加速自有品牌的建立。2020年公司跨境电商和自有品牌的收入占比分别达到了7.7%和15.6%,未来还有较大提升空间。此外,随着高毛利率(2020年76%)的跨境电商业务收入占比提升,公司盈利能力也将明显提升。

  给予“买入”评级

  预计公司21-23年归母净利分别为2.0亿元、2.8亿元、4.1亿元,同比增27.3%、41.3%、44.1%,给予32-35倍PE的目标估值,目标价46.5-50.5元,给予公司“买入”评级,现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、18X。

  核心假设或逻辑的主要风险

  欧美市场对助力电动自行车的需求低于预期;海运费用上涨超预期;国际贸易摩擦的政策风险。

  

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