扫一扫,慧博手机终端下载!
位置: 首页 > 公司调研 > 正文

宁水集团研究报告:东吴证券-宁水集团-603700-员工持股落地,安全边际充足的隐形龙头-210307

股票名称: 宁水集团 股票代码: 603700分享时间:2021-03-07 22:22:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘博,唐亚辉
研报出处: 东吴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 367 KB 分享者: lon****ma 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866
【研究报告内容摘要】

  投资要点
  事件:公司公告员工持股计划(草案),以13.83元/股的价格向14名管理人员授予108.00万股股份,解锁条件为2021、2022年收入分别不低于20、24亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  短期:员工持股明确指引业绩,未来2年收入复合增速不低于20%、利润复合增速预计25%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们根据业绩解锁条件倒推,可算出:
  1)2020-2022年收入复合增速为20%以上。2019年公司营业收入为13.71亿元,2020年Q1-Q3公司收入增速为16.31%,考虑到历史上公司收入确认的季节性并不明显,我们预计2020年公司收入增速为15%-20%之间,假设取中值16.11亿元,则保守按照解锁条件计算(2021、2022分别为20、24亿元),2021、2022年增速分别为24.15%、20.00%,2020-2022年收入复合增速为20.52%。
  2)2020-2022年净利润复合增速大概率为25%以上。按照我们在上文中的测算,假设2020年公司收入为16.11亿元,公司2019年归母净利率为15.48%、2020年Q1-Q3为17.20%,保守估计取平均值16.34%,可算出2020年归母净利润为2.63亿,同比增长24.20%。同时考虑到水表行业的现状和公司成长的逻辑为智能表(尤其是NB-IoT表)的渗透率提升,公司高毛利率的NB-IoT表替代老式机械表,因此净利润的增速高于收入增速是大概率事件,在未来2年收入复合增速在20%以上的基础上,我们判断公司净利润复合增速大概率在25%以上。
  长期:只有存量更换、没有新增需求的稳态市场下,我们测算公司市值约为90-120亿。我们假设一个最终市场处于稳态下的场景(即智能表全部更新完成,只有存量更换、没有新增需求):水表市场理论容量6亿只左右,在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20%(实际上公司机械表市占率12%、物联网表市占率18%,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2%(2019年增量渗透率约为10%左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60%、机械表占比40%,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20%净利率(目前净利率为15%左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,如果给15倍就是90亿、给20倍就是120亿市值。
  估值及盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.57、1.96元,对应PE分别为21、17、13倍,考虑到:1)行业层面,强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推推动行业景气度上行;2)公司层面,渠道+客户+运维竞争力明显,未来3年业绩复合增速25%以上确定性较强,我们建议按照peg给予20-25倍估值,对应目标市值64-80亿市值,维持“买入”评级。
  风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。
  

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com