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九洲药业研究报告:光大证券-九洲药业-603456-2020年三季报点评:20Q1~3业绩超预期,CDMO进入放量阶段-201021

股票名称: 九洲药业 股票代码: 603456分享时间:2020-10-22 08:59:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 林小伟,宋硕
研报出处: 光大证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 1,178 KB 分享者: jam****fei 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司发布2020年三季报:20Q1~3,实现营业收入17.46亿元(+28.53%YOY),归母净利润2.39亿元(+76.42% YOY),扣非归母净利润2.11亿元(+47.39% YOY),业绩超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  Q3业绩创出历史新高,汇兑损益影响有限。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)通常情况下,原料药与CDMO行业Q3业绩受欧美客户放假影响会略低于Q2。20Q3单季实现营业收入7.38亿元,同比增长47.46%,环比增长19.70%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长231.42%,环比增长13.32%,均创历史新高。业绩高速增长主要由于公司CDMO业务增长以及产品管线日益丰富。同时,我们判断公司Q3单季的汇兑损益约为2000万元,对净利润影响有限,与我们之前的预期一致。
  CDMO:业绩有望持续放量。与诺华合作品种正处在快速放量阶段,诺华2020年中报显示,沙库巴曲缬沙坦(Entresto)实现销售11.5亿美元(+48% YOY),尼洛替尼(Tasigna)实现销售9.7亿美元(+7% YOY),瑞博西林(Kisqali)实现销售3.2亿美元(+58% YOY),下游制剂的放量将带动上游原料药和中间体需求的增长。我们测算公司前三季度CDMO业务收入约为8.5亿元,占总营收的比重进一步提升至~49%,Q3单季实现收入约4亿元,放量速度超出我们的预期。同时,公司的临床I/II期早期项目不断增加且陆续向后期转化,我们认为公司的CDMO业务有望持续放量。
  API:瑞科全年有望实现减亏。瑞科于6月复产,下半年生产逐渐恢复正常,预计全年有望实现减亏。
  布局制剂业务,打造一站式综合服务商。公司于9月8日发布2020年定增预案,募集资金不超过10亿元,主要用于:1)完善瑞博(苏州)研发中试放大服务能力,全面提升公司从临床前研究→中试放大→商业化原料药生产CDMO一体化服务水平;2)提高瑞博(杭州)的CDMO制剂项目承接能力;3)建设浙江四维医药科技4.5亿片片剂CDMO制剂项目以及百亿片剂自产项目(一期)。
  盈利预测、估值与评级:我们预计公司业绩有望保持快速增长,维持公司20-22年EPS预测为0.45/0.69/0.91元,分别同比增长52%/52%/33%,现价对应20-22年PE为77/51/38。考虑到公司的CDMO业务快速增长且Q3单季的放量节奏超出预期,同时叠加瑞科复产利好,上调至“买入”评级。
  风险提示:瑞科复产推进速度不及预期,竞争加剧导致的原料药价格大幅下滑,CDMO业绩放量不及预期。
  

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