报告摘要：
　　一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月库存周期处于主动去库存的阶段，需求恢复已显现疲软，经济承压进一步加重。总体判断，未来一段时间内企业处于去库阶段，但仍面临着不确定性。
　　我们认为整体经济将处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看，去库存行业30个，补库存行业有11个，去库存数量大于补库存数量。分项来看，主动去库存行业有17个，被动去库存行业有13个，主动补库存行业有3个，被动补库存有8个。从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有16个，景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有25个，整体表现转差。从上中下游产业来看，上游主要集中在主动去库存和被动去库存，中游主要集中于主动去库存和被动去库存，下游主要集中在主动去库存。整体来看，主动去库存占据主旋律，表明目前需求恢复呈现疲软态势，经济承压有所加重，库存持续去化特征。
　　需求恢复呈现疲软、库存去化特征显著，企业未来仍面临压力。整体来看，5月份处于被动去库存阶段的行业数为13个，较上月的26个折半减少，需求恢复不及预期。5月处于被动去库存阶段的行业有上游的石油天然气开采业、黑色金属矿采选业；中游的水的生产和供应业、金属制品、机械和设备修理业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、电力、热力的生产和供应业、仪器仪表制造业、电气机械及器材制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业；下游的纺织业、汽车制造业。
　　风险提示：海内外疫情反复；需求恢复不及预期；政策调整超预期。