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双林生物研究报告:中银国际-双林生物-000403-内生+外延推动公司跃升血制品行业第一梯队-200703

股票名称: 双林生物 股票代码: 000403分享时间:2020-07-03 17:24:20
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓周宇
研报出处: 中银国际 研报页数: 11 页 推荐评级: 增持
研报大小: 661 KB 分享者: Tal****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司公告收购哈尔滨派斯菲科的重组方案(草案)等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  支撑评级的要点
  资产重组稳步推进,行业新龙头出现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次重组方案为:增发股份购买哈尔滨派斯菲科100%股权(对价31.47亿元,),同时配套融资16亿。重组完成之后总股本扩大55.98%至4.28亿股。派斯菲科目前有10家浆站,分布于黑龙江和四川,并已获得在9个县(市)设置浆站的许可,本次募投资金其中一部分将用于开设以上9个新浆站。同时考虑到两家公司均在积极拓展新的浆站浆源,3年之后上市公司体系内有望突破37家浆站。同时考虑到新疆德源每年稳定调浆180吨以上,中长期采浆量有望达到1490-1870吨,从而进入行业第一梯队。此外公司前期与新疆德源签订框架协议,约定双方将合作进一步开拓新的浆站。
  合并带来协同效应,吨浆利润持续提升。从产品结构来看,除了白蛋白和静丙等常规品种外,双林生物在特免产品具备比较优势,派斯菲科在人纤维蛋白原产品具备比较优势。派斯菲科的人纤维蛋白原生产技术行业领先,两者产品结构协同效应突出。双林本部凝血因子VIII已经获批上市,2020年下半年开始逐步贡献增量,提升吨浆净利润率,未有有望达到80万/吨左右。
  股权激励考核条件为纯内生,彰显信心。本次股权激励范围为核心骨干41人,采用限制性股票+股票期权的方式,限制性股票和股票期权的总数量为410万份(其中205万股为限制性股票,205万股为期权),限制性股票首次授予的价格为19.61元/股,授予的股票期权的首次行权价格为39.22元/份。业绩考核方面,2020-2022年触发授予条件的下限业绩为:1.62亿元、3.00亿元、4亿元;2020-2022年达到足额100%授予条件的业绩为:2.00亿元、3.70亿元、5.00亿元。本次业绩考核条件并不包含重组并购带来的并表收益,完全来自内生增长。公司将占比一半的激励份额采用以现价期权授予的方式,以及对于2022年较高的内生业绩考核要求充分体现了管理层对于未来长期的信心。
  估值
  暂不考虑重组增厚业绩,预计20-22年EPS0.84/1.40/1.89(原预测值0.83/1.36/1.74,上调原因是考虑调浆量超出预期以及新产品上市速度快于预期),对应PE89倍/53倍/39倍,维持增持评级
  评级面临的主要风险
  管理改善低于预期;行业监管风险、整合风险、新疆德源诉讼风险等。
  

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