事件：银保监会下发《保险资金参与国债期货交易规定》，并同步修订《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》，这标志着保险机构将可以正式参与国债期货交易。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　一、《保险资金参加国债期货的交易规定》主要内容及影响
　　文件主要内容包括：1）明确参与目的只能为对冲或规避风险；2）仅能针对于未来半年以内拟买入的资产风险进行套保；3）杠杆比例方面，若以资产组合形式参与，卖出国债期货规模不得超过对冲的账面价值，买入国债期货规模不得超过资产组合净值的50%；若以保险机构形式参与，则合并轧差计算后的国债期货合约价值不得超过公司上季末总资产的20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　影响：我们认为，此次细则对保险参与国债期货的规模上限规定可基本满足大型保险配置需求，且考虑参与国债期货的比例计算以资产账面价值为基础，预计保险资金将倾向于选择久期更为匹配的长久期合约进行风险管理。未来，国债期货作为对冲工具，可通过套期保值策略来有效对冲固收资产的再投资风险，预计保险投资固收类资产的收益率相较于利率将更加平稳。此外，考虑国债期货具有保证金交易、低资金占用、高流动性的特点，可以更高效地拉长保险资产组合久期。
　　二、《保险资金参与股指期货的交易规定》主要变化及影响
　　与2012年版本相比，此次修订稿主要：1）将买入套保持有时间从1个月延长至3个月，且平仓时间由规定时间后5个交易日顺延至10个交易日；2）将卖出套保期货对冲市值上限从100%提升至102%；3）明确交易保证金规模不低于轧差后合约价值10%的符合银保监会规定的流动性资产。
　　影响：买入套保方面，此前保险公司持有到期后，续持需重新提交申请审批，且流程较复杂，一定程度上降低参与交易的吸引力。我们判断，此次大幅放宽持有时长，将利于提升险资参与买入套保市场的积极性。卖出套保方面，文件提升对冲市值上限，实质上扩大了险资卖出套保对冲的潜在规模。
　　三、《保险资金参与金融衍生品规则》主要变化及影响
　　与2012年版本相比，此次修订稿主要：1）修改买入套期保值的持有时间，股指多单无需在持有1个月后强平；2）增加参与金融衍生品条件，自行参与交易的保险公司上一年资产负债表管理能力评估结果不得低于85分。
　　影响：文件放宽期限限制，将利于吸引险资参与衍生品交易，后续利率互换等衍生品有望与国债期货合成更复杂的投资策略，丰富当前债券配置策略。
　　投资建议：保险公司后续加入国债期货交易有望逐步推进，将有效对冲固收类资产的再投资风险，支撑保险资金的长期投资收益率水平。目前保险板块估值处于历史低位，截至7月2日，平安、国寿、太保、新华的2020PEV分别为0.98、0.79、0.58、0.65倍，我们认为，保险资产端正出现估值提升动力，以半年时间为维度，首推新华保险，建议关注友邦保险。
　　风险提示：长端利率超预期下行；保险机构参与国债期货交易进程不及预期