为什么疫情背景下信用风险反而下降？
　　债券发行人违约新发数量下降，在新冠肺炎疫情使得全球经济停摆的大背景下，债券市场违约风险有所下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　GDP增速、盈利变化不等于现金流变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然疫情使得GDP增速快速下滑，企业盈利恶化，但是2020年一季度公司现金流净额明显多于过去三年同期。细究主要是筹资活动现金流净额明显增加。
　　比对企业微观层面和宏观层面，筹资活动现金流净额的变化和过去几年社融增速的变化趋势较相似。考虑到社融增速数据的公告日期明显早于企业财务报表，而且是月度频率，我们可以借助于社融指标来观察企业筹资活动变化。我们预计下半年社融增速仍将继续回升，企业外部筹资仍有保证。
　　行业层面：经营分化，融资平台现金流格局最优
　　融资平台：筹资活动现金流一直是主导，经济停摆对融资平台总体现金流影响较小。
　　化工、交通运输、商业贸易、家用电器和食品饮料行业一季度经营活动现金流净额下滑较多。
　　房地产：一季度现金流总体平稳，二季度销售率先恢复。
　　信用债投资策略：信用下沉，建议中债隐含评级AA-债券（短期民企债、中期城投债）
　　结合企业偿债能力变化以及当前国内信用债市场的定价，我们认为，虽然疫情冲击了经济增长，但是宽松的宏观流动性保证了企业现金流的畅通，企业短期偿债有保证，低资质信用债信用风险溢价有望压缩，对应到曲线上，AA-和AA的评级间利差有望压缩50BP以上。
　　细分品种中，目前1年AA-城投债和中票的相对利差已经逐步靠近2016年低点位置，短久期高收益城投债相对于短久期民企债、相对于中期城投债的价格优势已经逐渐削弱，超短期高收益城投债潜在收益明显下降。考虑到当前宏观流动性非常宽松，城投债现金流保障度更高，我们认为下沉高收益城投债时可以适当向中长期券延伸。后民企债方面，和AA-城投债相比，短久期AA-收益率仍较高，而且违约风险明显下降，也是一种不错的投资选择。
　　投资级信用债方面，考虑到投资级信用利差的纵向变化主要由流动性溢价主导，而且当前长久期中低等级信用利差仍明显高于2019年下半年，我们认为三季度利率债收益上行的大背景下，投资级信用利差仍将继续压缩，压缩幅度20BP左右。