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社会服务行业研究报告:国信证券-免税行业快评:海南新一轮免税细化措施出台,做大蛋糕是核心-200630

行业名称: 社会服务行业 股票代码: 分享时间:2020-06-30 11:00:19
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾光,钟潇
研报出处: 国信证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 超配
研报大小: 790 KB 分享者: liu****89 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  香港万得通讯社报道,6月1日,党中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》,提出“放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元,扩大免税商品种类”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为落实《总体方案》要求,进一步释放政策效应,高质量建设自由贸易港,经国务院同意,财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》,自7月1日起实施。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公告明确:离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元,不限次;扩大免税商品种类,增加电子消费产品等7类消费者青睐商品;仅限定化妆品、手机和酒类商品的单次购买数量;旅客购买商品超出免税限额、限量的部分,照章征收进境物品进口税;具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。
  国信社服观点:1)本次离岛免税政策将每人/年免税额度从3万提高到10万,且取消单件商品8000元免税限额规定,超预期。2)有效扩大免税商品种类,增加电子消费产品、酒类等7类产品,香化件数约束有效放开,有助于海南离岛免税市场持续扩容;叠加海南离岛免税补购政策,短期有望直接利好中国中免近两年未来成长。我们进一步上调中国中免2020-2022年盈利预测至1.90/3.64/4.51元(此前EPS预测为1.80/3.37/ 4.25元)。3)考虑具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营,未来海南或将新增离岛免税主体,但整体仍系国内免税商牌照经营,有限竞争,中免依托规模和渠道优势仍相对有支撑。4)综合来看,我们看好政策利好与消费回流下国内免税成长,继续战略看好中国中免。同时,考虑国内其他免税参与者也有望共同受益消费回流、政策支持下海南离岛免税蛋糕的协同做大,故也建议关注王府井、格力地产(跟踪珠免注入进展)、凯撒旅业(需关注其与中出服合作进展)等。风险提示:1、宏观经济、重大疫情等系统性风险;2、政策风险等;3、国企改革等。
  评论:
  每人年免税额度从3万提高到10万,且取消单件商品8000元免税限额规定,超预期
  直接取消单件商品8000元免税限额规定,超预期。海南离岛免税政策自2011年正式颁布落地以来,也一直保持持续的逐步调整优化步伐(见下表)。结合今年6月1日颁布的《海南自由贸易港建设总体方案》,其中明确提出“放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元”的基础上,本次政策内容(可参考附件)不在涉及单件商品8000元的免税限额规定,且明确表示,本次政策执行后,财政部公告2011年第14号、2012年第73号、2015年第8号、2016年第15号、2017年第7号,及财政部、海关总署、税务总局2018年公告第158号、2018年第175号同时废止。换言之,本次海南离岛免税细则实质进一步取消了单件8000元免税限额的规定,即以总额度管理为主,在每人每年10万元额度内,不再涉及单件商品金额上限的约束,超市场预期。
  此前,受单件商品免税额度不超8000元,超额部分需按照相关规定需要补税的限制,精品销售相对受限。具体来看,手表的行邮税率参考2019年调整后为按普通手表和高档手表分别系20%、50%(审核单价在10000元以上系高档手表,否则系普通手表),箱包一般10%+。在实际操作中,如果公司不对8000元以上商品贴税促销,则8000元以上商品价格竞争力受限;如果贴税促销,考虑精品毛利率本身预计大致20-30%,贴税直接影响盈利,且本身也制约8000元以上商品的丰富度
  随着上述政策调整,我们预计海南离岛免税未来精品销售有望有效扩容。以目前中免海棠湾免税购物中心为例,其香化占比估算50-60%+,其他为精品及其他。其中8000元以上商品我们估算整体占比20%左右,未来这一部分也有望有效增加。整体来看,考虑相关品牌合作和SKU丰富需要一定的时间过长,因此预计上述效应在中线逐步体现,但预计对提升海南离岛免税市场,丰富其品类和SKU,包括做大离岛免税市场蛋糕和提升海南购物天堂属性,具有重要作用。
  品类有效增加,件数约束大幅减少,有助于海南离岛免税市场持续扩容
  在原有38种免税商品品类的基础上,此次政策进一步放开免税品类至45种。具体来看,主要增加了部分电子类商品(手机、平板电脑、无线耳机、电子游戏机等)、酒类(啤酒、红酒、清酒、洋酒及发酵饮料)及部分保健品等,其中需要注意的是酒类仅提及了啤酒、红酒、清酒、洋酒,暂未提及白酒。与此同时,政策进一步放开了购买件数限制,其中香水不再限制件数(之前限制为8件)、化妆品件数由12件增加至30件、新增的手机品类限制件数为4件、酒类为不超过1500ml。
  参考全球免税情况,2018年全球免税销售商品中,香化占比为39.9%,此外酒类和电子产品的占比分别为15.5%、6.7%。本次政策扩大免税商品品种,增加部分电子、酒类等7类消费者青睐的商品,有望进一步丰富海南离岛免税商品构成。另一方面,2019年三亚免税店客单价不足5000元,部分是因为免税商品件数限制,此次进一步放开香化等商品的件数限制,有助于推动客单价提升,再配合前述额度放开以及新增品类等,有助于进一步推动海南离岛免税整体持续扩容。
  风险提示
  1、宏观经济波动、重大自然灾害、传染疫情等系统性风险;2、海南离岛免税牌照放开节奏仍待跟踪,过快过早的全面放开仍有一定负面影响;3、其他相关政策风险等;4、国企改革问题。
  

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