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爱奇艺研究报告:老虎证券-爱奇艺-IQ.US-与腾讯视频撮合不易,但长视频流媒体变局势在必行-200622

股票名称: 爱奇艺 股票代码: IQ.US分享时间:2020-06-22 14:14:16
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 老虎证券 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 734 KB 分享者: ch****l 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件
  2020年6月16日,据路透社报道,腾讯已经与拥有超56%爱奇艺股权的百度进行接洽,计划成为爱奇艺最大股东。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过据知情人士表示,该计划仍处于早期阶段,随时可能更改。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)当日,爱奇艺在美股盘前涨超40%,收盘终涨25.85%,。百度、腾讯、爱奇艺相关人士在16日均表示“不予置评”。17日,百度APP上实名认证为“百度公关总监”的郭锋做出回应:“大家别乱猜了。爱奇艺是百度内容生态战略的重要组成部分,百度会一如既往地支持爱奇艺的发展。”。
  爱奇艺于2020年5月19日公布了2020Q1季度财报。公司Q1总收入为76.5亿元(人民币,下同),同比+9.0%,超过Bloomberg的一致预期73.3亿元;调整后净亏损28.8亿元,差于Bloomberg的一致预期25.5亿元。公司调整后EPS为3.92元/ADS,差于Bloomberg的一致预期-3.60元/ADS。
  投资要点
  受疫情影响的运营数据下滑,并不会影响会员增长。爱奇艺Q1的订阅会员达到1.19亿,同比+23%,单季度订阅会员净增长1200万,拉动会员付费收入大额增长。不过因为内容成本高企,加之广告收入下滑,亏损比扩大至37.6%。不过Q2的有序复工和跨界合作将再次支撑订阅会员增长。
  长期来看,内容效益的转化将持续加强。内容端成本有望下降。国内娱乐圈“限薪令”很大程度上压制了综艺娱乐节目、自产内容的定价,因此也有利于平台制作方的成本缩减。此外,自产内容增大、优质内容沉淀,增大了爱奇艺平台的头部效应。
  与腾讯“联谊”呼声再起,利害难两全。长视频行业寡头垄断,普遍亏损。与腾讯“联姻”降低巨头间的竞争,减少内容成本,并获得更大议价权以谋求利润。并通过内容实力提高用户粘性。对爱奇艺来说,还可以缓解债务和现金流的压力。然而弊端也很明显,1)会员“交叉”损耗未来收入;2)“联姻”后的管理运营方式难解,其中一方可能化为虚有;3)百度、腾讯和第三方股东利益难以均衡;4)其他长视频竞争者渔翁得利,短视频行业虎视眈眈。
  海外长视频流媒体一强多小,流媒体行业竞争和整合趋势一直存在。Netflix作为全球最大的视频流媒体服务商,通过自身优势成为已在20Q1拥有1.83亿订阅用户,并有望在疫情的宅家影响中获得更高的增长,但依然面临来自Apple+、Disney+、Amazon Prime、HBO等其他具有背景的竞争对手的冲击。内容主导下的视频行业的对抗情形将长期存在。
  估值
  根据Bloomberg的综合预期,爱奇艺2020年营收预期为323.9亿元,同比增长11.7%,调整后净亏损为85.6亿元,调整后GAAP每股亏损12.73元。61%的分析师给与买入评级,39%分析师给与持有评级。12个月的目标价均值为22.61美元/ADS。
  风险提示
  付费会员增长低于预期
  内容成本居高不下
  长视频行业的监管加强
  短视频及其他行业的冲击
  

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