我们为投资者从五个主线来梳理零售社服板块二季报前瞻：①免税板块：继续重点看好近期多个政策利好及线上渠道发力下中国国旅业绩加速的投资机会，及王府井获免税牌照下或加快国人市内免税的行业红利，共同做大免税消费回流蛋糕；继续重点推荐中国国旅、王府井、格力地产、众信旅游、凯撒旅游；②线上零售消费：Q2企业迎来全面复工，在促销和物流效率提升的双重催化下业绩环比迎来大幅改善，中长期线上消费渗透率有望进一步提升，继续推荐化妆品龙头公司；③就业类服务业：职业教育、灵活用工二季度逐步迎来收款及收入确认阶段，在目前受整体就业压力较大影响下，职教培训和灵活用工的需求有望在疫情过后显著受益并体现逆周期属性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】B端（企业）来看：客户在疫情期间出于降低用工的风险和成本考虑，对灵活用工的认知度迎来提升，中长期看有望加快该用工模式的渗透率提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）C端（拟就业人员）来看：就业压力加大下学生在招聘、学历和技能类的深造意愿加强（叠加今年基础公务员和考研扩招），继续利好职业教育龙头。④线下必选消费：消费者运营数据仍处高位，环比回落但收入、利润的正向刺激依然维持；疫情期间消费者的习惯有望长期保留叠加小企业出清，优秀龙头有望长期受益行业变革，继续重点推荐超市板块；⑤餐饮旅游酒店等线下可选消费：基本面在3-6月期间逐步恢复符合此前预期，后续7-9月在暑期旺季下环比有望继续改善，关注相关优质标的的估值修复和中长期投资机会，但仍需紧密跟踪国内疫情最新进展。
　　免税板块：重点看好近期免税多个政策利好下的收入和业绩加速成长机会，且新参与者有望共同做大免税消费回流蛋糕，继续重点推荐中国国旅、王府井、格力地产、众信旅游、凯撒旅游。①中国国旅（Q2预计营收增速0~5%、业绩增速60%~70%，H1营收增速-20~-30%、业绩增速-50%~-60%，为2020H1归母净利润的同比增速，本段下同）：受疫情影响机场店客流下滑较大，但线上直邮有效助推业绩，且3月以来三亚店回暖明显。短期海南政策放宽免税额度+品类，根据21经济报道，行邮税额度有可能会上调，若落地有望优先推高客单价，中长期看好国人市内免税政策打开新空间，消费升级+消费回流推动下国旅长期增长；②王府井（ Q2业绩增速为-70%~-90%、H1业绩增速-100%~-120%）：公司6月9日获得免税品经营资质，或将预示国人市内免税有望加速落地。公司在区位优势+营销品类+电商布局+全国经营下，发力北京市内免税业务优势凸显；且不排除在北京环球影城内打造“旅游+免税”商业模式，未来在北京的免税业务潜力可期；③格力地产（Q2业绩增速-30%~-40%、H1业绩增速-40%~-60%）：假设2020年暂不并表珠海免，Q2疫情影响减弱下业绩环比Q1改善。中长期看好自身经营改善+粤港澳大湾区红利+市内免税政策。④众信旅游：今年2月与中免集团签订战略合作协议，拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场；5月再度与海口市政府等深度会晤，有望合作对海口的自贸港建支持。出境游主业虽短期受疫情影响承压，但中长期看有望受益行业中小玩家出清，继续推荐。⑤凯撒旅业：今年3月参股中出服北京市内店运营主体，有望将公司免税投资进一步延伸进入市场前景更为广阔的北京区域；今年4月增资海南凯撒，加速落地海南的重要战略部署；叠加集团公司近期拟收购途牛股权提升产业协同，看好中长期潜力（众信、凯撒的业绩预测见正文）。
　　线上零售消费：Q2疫情防控态势向好推动整体复苏，且中长期线上消费渗透率有望进一步提升。1）化妆品行业：①短期Q2随着疫情防控整体向好，线下门店客流改善，线上销售在促销活动叠加物流效率提升双重催化下持续提升。华熙生物（Q2预计营收增速15~20%、业绩增速0~5%，H1营收增速10~15%、业绩增速0~5%）：医疗终端产品销售随着线下机构复工销售环比改善，化妆品业务持续高增；2020全年，原料业务有望稳健增长，功能性护肤品业务多品牌齐发继续保持高速增长。珀莱雅（Q2预计营收增速15%~20%、业绩增速20~30%，H1营收增速5%~10%、业绩增速0~5%）：Q2推出新品红宝石精华、双抗精华，且与蔡徐坤合作推进品牌年轻化，有望贡献较大增量；2020年公司将发力彩妆彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰兰等，品类及品牌拓展有望得到加速拓展。丸美股份（Q2预计营收增速10%~20%、业绩增速10~15%，H1营收增速5%~10%、业绩增速0~5%）：Q2新品小红笔眼霜销售向好，且物流效率持续提升推动业绩环比改善；2020年更换TP、组建社媒团队，大幅加码线上运营，线上有望实现较快增长。壹网壹创（Q2预计营收增速30~40%、业绩增速30~40%，H1营收增速10%~20%、业绩增速40~50%）：疫情影响下行业加速向线上转型，公司有望受益于业务需求增长；此外，公司业务范围不断拓展，2020年新增丸美、艾杜纱等品牌，收购浙江上佰（家电类TP）51%股权拓展延伸产业链，19年底公司新签潮玩品牌泡泡玛特，尝试新品类；目前天猫、唯品会平台运营较成熟，19年和京东合作，未来有望拓展拼多多等新渠道。青松股份（Q2预计营收增速50~60%、业绩增速30~40%，H1营收增速70%-80%、业绩增速20%-30%）：2020年并表诺斯贝尔增厚公司业绩，未来公司将继续整合化妆品业务板块，并借助诺斯贝尔与化妆品企业合作关系拓展松节油产品日化销售渠道。御家汇（Q2预计营收增速10~15%、业绩增速80~90%，H1营收增速20%-30%、业绩增速110%-120%）：公司20Q1开始在自有品牌多品牌发力+代理品牌高增情况下业绩迎来改善，预计20Q2增长态势延续，看好在和强生深度合作基础上合作品牌拓展。②中长期看化妆品需求景气度高，行业有望持续高速增长。从行业格局来看，疫情驱动行业线上转型，并有望加速中小玩家出清、市场集中度将进一步提升。2）线上电商：南极电商：公司GMV在3-6月随物流和供应商复工下，预计20Q2 GMV增速45~55%；2020年全年GMV预计同增35%~45%，且根据股东大会董事长指引后续有望每年控制合理比例分红；继续看好公司品类拓展和社交电商拓展下的成长潜力。
　　就业类服务业：Q2逐步迎来收入确认阶段，职业教育和灵活用工逆周期属性有望体现。1）职业教育：①中公教育（Q2预计营收增速30~40%、业绩增速30~40%，H1营收增速10-20%、业绩增速30~40%）：随着国内疫情防控形势继续向好，多类招录考试时间确认，公司5-6月份迎来收入确认和收款阶段；②国务院提出扩大研究生招生，拓宽毕业生就业渠道，重点增加基层教育、医疗、社会服务岗位招募规模等，有望利好公司考研业务及基层服务岗位培训业务成长，此外2020年国考招录人数大幅增长，公考主赛道有望保持高增。2）灵活用工：行业短期Q1收入或受疫情影响确收有所延后，但疫情过后B端企业需求有望提升下利好行业龙头。预计2020Q2科锐内生灵工收入增速仍有望保持30%-40%增速，20Q2猎头收入受益Q1部分订单延后确认同比微降，RPO业务受企业大规模招聘暂未完全恢复影响，预计同降约15%-25%；预计2020H1整体收入+15~25%，归母净利润同增10%~20%；中长期继续看好灵活用工业务高增长+线上HR产品加速发展。
　　线下必选消费：运营数据仍处高位，优秀龙头有望长期受益行业变革。1）Q2数据仍处高位：Q2同店、日销虽有回落，但相比稳态收入、利润正向刺激仍然维持，而在毛利率稳健，费用微增但相对可控前提下，利润端确定性较强。预计永辉在线下大店、到家及小店数据均有边际改善条件下，二季度预计营收增速10-15%，利润增速15-20%；家家悦4-6月营收高于10%，利润增速15-25%；红旗连锁营收端正向刺激明显，预计4-6月营收增速10%，二季度主业利润增速在30%以上。2）长期竞争格局变化下，于优秀龙头，机遇或大于挑战。疫情后的调研显示，疫情期间养成的购物习惯有望长期保留，对于便利店、生鲜超市的偏好尤为明显；而对于永辉、家家悦、红旗连锁等优秀上市公司而言，在小型企业出清加速前提下，有望进一步提升市占率；产业趋势加速落地叠加竞争格局改善，业绩向好态势有望长期维持，继续重点推荐。
　　餐饮旅游酒店等线下消费：看好酒店景区餐饮板块的暑期经营环比改善和估值修复机会，但仍旧跟踪国内疫情进展。①宋城演艺：存量千古情6月12日全线恢复开业，西安千古情6月22日开业及上海千古情预计暑期开业，2020H1整体归母净利润预计0.4~0.8亿元继续保持盈利，中长期二轮项目扩张逻辑不变。②餐饮板块：九毛九和海底捞在外卖及口味驱动下Q2同店经营实现快速修复，继续看好两家公司中长期展店推动下的成长潜力，预计20H1归母净利润同比变动分别为+0%~15%和-50%~-70%。
　　投资建议：1.免税组合：重点推荐中国国旅+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业；2.线上消费组合：推荐珀莱雅，华熙生物，上海家化，丸美股份，壹网壹创，青松股份，御家汇，值得买等；3.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股；4.必选超市组合：推荐永辉超市，家家悦，红旗连锁；5.餐饮旅游等线下消费组合：推荐宋城+锦江首旅+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+广州酒家等；爱婴室+周大生。
　　风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期等。