■事件：顺丰控股发布2019年业绩快报：2019年公司实现营收1121.93亿元，同比+23.4%，实现归母净利润57.97亿元，同比+27.2%，扣非后归母净利润42.1亿元，同比+20.8%；其中第四季度实现营收334.2亿元，同比+30.7%，归母净利润14.9亿元，同比-2.7%，扣非归母净利润6.97亿元，同比+5.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■业务量增速逐季回升，Q4扣非业绩或受资本开支加速影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年Q1-Q4公司单季度快递业务量增速分别为7%/11%/31%/52%，受益于电商件业务持续放量以及宏观企稳，公司整体业务量增速逐季度回升。Q4公司单票收入同比-17%，或与电商件占比进一步提升有关，公司整体营业收入同比增长30.7%，基本符合预期。Q4公司实现扣非归母净利6.97亿元，同比+5.1%，或与公司加快资本开支导致成本增长较快有关：公司电商件业务放量较快，尤其是双11与双12电商件高峰期，公司Q4资本开支或投入加快（人力、场地、车辆等资源投入加大）带来相关运营成本增加，从而拉低毛利率。
　　■快递物流关系“国计民生”，公司综合物流龙头价值凸显。2020年1月，公司维持较快增长：实现业务量5.66亿票，同比增加40.45%，供应链业务收入4.8亿，同比增长455.8%。在新冠疫情发生以来，以顺丰、邮政等为代表的直营快递物流企业在服务救援、生产、生活中发挥的作用不断凸显，同时，国家政策层面提出免收高速通行费、增值税优惠等多项支持政策，有助于公司降成本。公司坚定多元化布局，加速从单一的快递业务向综合物流供应商转型，积极拓展供应链、快运、冷运、国际及同城等新业务，2019H1公司各项新业务收入占比达到23.66%。随着新业务逐步成熟，公司综合物流龙头价值将显现，尤其是未来随着鄂州机场投入运营，公司在国际、供应链市场有望加速推进。
　　■投资建议：我们认为随着全国复工逐步恢复，公司时效件有望进一步回升；电商市场保持高景气，公司电商新产品有望保持高增长，公司短期扩大资本投入，为长期发展打下坚实基础。随着新业务的稳步推进，公司综合物流能力逐步形成，有助于公司迅速切入B端大物流市场铸就长期护城河。预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.49、1.67元，对应PE 35x/31x/28x，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：宏观经济加速下滑，新业务拓展不及预期，资本开支较高等。