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益丰药房研究报告:国金证券-益丰药房-603939-业绩符合预期,门店稳步扩张,加盟店提速-200409

股票名称: 益丰药房 股票代码: 603939分享时间:2020-04-09 08:56:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王麟
研报出处: 国金证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 459 KB 分享者: lsx****12 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  业绩简评
  今日,公司发布2019年报业绩,实现收入、归母利润、扣非归母分别为102.8亿、5.44亿、5.37亿元,分别同比增约48.7%、30.6%、40.9%;公司零售版块毛利率约38.6%,同比提0.31%;整体业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评
  门店扩张稳步推进,加盟店数量同比提升:报告期内,公司净增门店1141家,其中新开门店856家(含新开加盟店217家,同比提升128家),收购门店381家(集中在江苏、湖南、湖北等优势省份),关闭门店96家(预计优化门店结构),至年末公司门店总数4752家(含加盟店386家)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计未来公司仍将保持自建结合并购的方式,稳步扩展新店,加盟店有望进一步提升或加速。
  财务数据整体平稳,业绩符合预期:公司整体毛利率约39%,预计与小规模纳税人政策有关。零售版块毛利率同比提0.31%,预计结构调整,中西成药毛利率同比降0.57%,预计与处方药占比提升有关。管理费用同比增约63.8,预计原因:(1)管理部门员工薪酬;(2)并购合并范围增加;(3)并购资产重组、评估等中介咨询服务费。另,经营性净现金流同比增约88.6%,经营性净现金流大幅超过净利润,预计公司精细化运营能力突出。
  公司并购整合能力凸显,预计未来进一步并购可期:自完成对新兴药房的交割以来,通过对接公司商品、系统并进行文化升级,提升新兴药房毛利率和运营效率。2019年新兴药房收入约11.66亿元,净利润约0.97亿元,分别同比增速约10.8%和49.2%;报告期内河北新兴药房ROE约17.6%,表现较好,符合预期。报告期内,公司华北地区收入约11.4亿元,同比增204.9%,毛利率约36.88%,同比增约0.75%;预计与并购新兴药房有关。公司并购整合能力凸显,可转债近期获批复,预计未来仍有并购项目可期。
  盈利预测与投资建议
  公司具备优秀的并购整合和运营能力,考虑到公司未来外延及新增门店扩张,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.90/2.49/3.29元,对应当前股价PE为49.9/38.1/28.8倍,维持“买入”评级。
  风险提示
  外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。
  
  

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