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　　公司发布2019年报，全年营收48.37亿元（+15.25%），归母净利润6.04亿元（+39.44%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2019Q4营收16.18亿元（+25.68%），归母净利润2.03亿元（+56.14%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　盈利能力持续提升，销售费用率略增
　　公司2019年实现毛利率33.26%，同比上升2.1pct；实现净利率12.48%，同比增长1.96pct。主要受益于产品结构持续优化以及小黄袋盈利提升。期间费用率19.21%，同比增加0.01pct，其中销售/管理费用率分别为13.77%/5.77%，较同期增加0.19pct /增加0.02pct，公司营销及品牌推广创新不断，销售费用同比小幅增长，有助于长期核心竞争力的提升。公司全年经营性现金流净额6.46亿元，较上年同期减少13.46%，主因支付其他与经营活动有关的现金增加所致。2019年预收款项2.04亿元，同增49.33%，主因春节错峰所致。
　　实施双品牌战略，坚果成第二增长曲线
　　公司聚焦瓜子坚果业务，全年葵花子实现营收33.02亿元（占比68.27%），同增17.54%。其中传统红袋销售额约23亿元（含税），增长超10%，主因提升弱势市场和精耕三四线市场所致；蓝袋系列通过拓渠道、推品类，实现销售额约9亿元（含税），新品海盐口味瓜子实现销售额5000万元（含税），2019年底推出的藤椒和芝士口味试销情况良好，未来有望放量。全年坚果类实现营收8.25亿元（占比17.06%），同增64.21%，小黄袋差异化定位，携手分众传媒营销成果显著。
　　坚持渠道创新，海外市场表现亮眼
　　分地区来看，营收占比从高到低的分别为南方/东方/北方区，分别实现营收17.94/12.53/9.32亿元，同增10.6%/16.31%/10.68%。此外，电商实现营收4.84亿元（占比10.01%），同增72.67%，主要得益于创新线上运营，紧跟直播浪潮并建立私域全会员体系。海外市场创收3.21亿元（占比6.65%），同增34.31%，，系泰国工厂贡献，未来公司将以泰国工厂为落脚点，聚焦产品提升和渠道突破，持续扩大海外市场份额。
　　产能布局再加码，龙头扬帆未来可期
　　公司同时公告，与安徽滁州经济技术开发区深度合作，拟设立滁州洽洽食品有限责任公司，负责实施年产10万吨坚果休闲食品项目，总投资约6亿元，计划2年内整体竣工。根据公司2019年产量19.78万吨推算，预计该项目建成后产能可扩大至30万吨。本项目有利于进一步扩大产能规模，带动产业升级和技术创新，进而提升公司综合竞争实力和可持续发展能力。
　　财务预测与估值
　　预计2020~2022年公司归母净利润分别为7.26/8.60/9.98亿元，同增20.3%/18.5%/16.0%，对应EPS分别为1.43/1.70/1.97元。当前股价对应PE分别为32.0/27.0/23.3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，新品增长不及预期等。