事件
　　公司发布19年年报，19年实现营业收入48.37亿元，同比增长15.3%，归母净利润6.04亿元，同比增长39.4%；其中19Q4实现营业收入16.18亿元，同比增长25.7%，归母净利润2.03亿元，同比增长56.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点
　　聚焦瓜子坚果，定位品质、一路领“鲜”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）19年公司实现营业收入48.37亿元，同比增长15.3%，其中销量和吨价分别同比增长4.5/10.0%，销量稳中有升，产品结构持续优化。分产品看，1）红袋瓜子深耕、挖掘，强化弱势市场和三四线城市，我们测算19年实现收入14亿元，同比增长10%+，预计20年将继续保持这一势头。2）蓝袋瓜子凭借渠道拓展、产品结构优化升级和品类延伸实现收入约8亿元，新品海盐蓝袋全年实现收入约4400万元；储备新品藤椒、芝士瓜子试销情况良好，预计20年将在线下进一步铺开。3）坚果类实现营收8.25亿元，同增64.2%。其中小黄袋每日坚果通过差异化精准定位，实现收入7.5亿元，同增约76%，通过开发2日/7日/15日/日装每日坚果，营养健康宣传同步推进，培养消费者日常食用场景；红绶带形象提高品牌辨识度，用“新鲜”定义“品质”、抢占消费者心智，预计20年将进一步线下深耕，继续引领行业、保持高速增长。此外公司19年末辣烤腰果、腰果零食罐、黑糖碧根果等新品陆续上线，坚果产品矩阵逐步打开。
　　技术、营销两手抓，清晰定位创新高。19年毛利率33.26%(+2.1pct)，其中19Q4毛利率33.06%(+2.3pct)，预计生产线自动化率提高贡献业绩，目前黄袋尚未完全实现自动化，预计仍有毛利率提升空间。19年销售费用率13.77%(-0.7pct)，年广告促销投入同比增长24%，开展联合分众营销、与青啤推出联名产品、与LV设计师合作等营销动作，持续提升品牌年轻度和时尚感，强化与消费者互动，营销效率提升、规模效应显现。19年管理费用率（含研发费用）5.8%(+0.05pct)，其中研发薪酬同比增长64%，研发人员激励与销售进一步绑定，员工活力得到激发。综上，19年实现净利率12.5%(+2.0pct)，19Q4净利率12.45%(+2.0pct)。
　　盈利预测与投资评级：行业层面，坚果赛道高成长，每日坚果领跑。预计千亿坚果市场持续11%+增长，其中每日坚果营养复合、口味丰富、更方便，预计每年可保持20%+增长。公司层面长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系，一直在推动老品牌焕发新生。分区域看，我们测算公司在广东/东北地区市占率分别约为60%/30%，在弱势区域提升空间大。产品层面聚焦+丰富，打造坚果版图，不断占据消费者心智。预计20-22年公司收入分别为57/66/75亿元，同比+17/16/14%；归母净利润分别为7.3/8.8/10.4亿元，同比+21/21/18%；对应PE为32/27/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，食品安全风险。