投资要点
　　业绩总结：公司2019年实现营业收入709.1亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润91.2亿元，同比增长20.6%；拟每10股派发现金股息4.8元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　业绩符合预期，净利率略有下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期公司归母净利润增长21%，扣非后净利润增长23%，业绩符合预期。2019年公司收入大致可以划分地产结算620.4亿（占87.5%）、康旅板块59.1亿（占8.3%）和其他板块（物管、设计等）29.6亿（占4.2%）。地产结算收入增长24.2%，毛利率相比2018年下降1.8pp至29.5%，带动整体毛利率下降1.4pp至30.1%；另外，销售费用增长30%至22.5亿，导致净利率小幅下降1.2pp至13.5%，但仍处于健康水平。
　　销售目标稳健，重在回款增速。2019年公司实现销售额1153.6亿，同比增长13.6%，销售单价10505元每平米，同比小幅增长，销售回款860亿（回款率74.5%）。2020年公司销售目标1210亿（相当于5%的增速），回款目标968亿（相当于13%的增速）。我们预计公司2020年推盘约1900亿，目标回款率80%，相比2019年有一定提高，但并不激进。
　　土储风险不大，布局较为均衡。公司2019年新增土储979.3万方，拿地金额302亿（权益比88.1%），权益地价相当于销售回款的30.9%，楼面成本相当于售价的29.4%，土储风险不大。截止报告期末，公司土地储备3726.64万方，分布在65个城市，土储超过3%的城市仅有9个城市，布局较为均衡。2020年公司计划拿地1356万方，相比2019年增长38.5%。
　　净负债率明显下降，有一定融资压力。2019年末，公司资产负债率82.45%，净负债率79.7%，同比分别下降了1.6pp和8.2pp，财务安全可控。报告期末公司持有现金304亿，总有息负债659.6亿（一年内到期348亿），2020年计划新增融资520亿，有一定融资压力。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.55元、3.07元、3.60元，考虑到公司经营风险较低、业绩增长稳健、分红稳步提升（2019年分红对应最新股价股息率5.8%），给予目标价12.7元，对应2020年业绩5倍估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：三四线销售回款低于预期、融资环境严厉程度超预期等