报告要点：
　　2020年4月7日，公司公告2019年年报：报告期内实现营收17.13亿元，同比增长17.17%，归母净利润1.24亿元，同比减少52.71%，扣非后归母净利润1.05亿元，同比减少61.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年一季度业绩预告：报告期内实现归母净利润7300-8650万元，同比增长10.03%-30.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　剔除资产减值影响，公司基本面向好
　　收入端，2019年公司各板块均实现2位数增长，生物制品板块实现收入8.61亿元（+12.60%），中成药4.9亿元（+11.75%），多肽原料药0.78亿元（+14.23%），化药1.27亿元（+16.22%），技术服务1.32亿元（+130.62%）；中德美联、苏豪逸明受市场竞争等因素影响导致经营业绩未达预期，进行商誉、无形资产、长期股权投资共计提减值2.12亿元，剔除减值影响后，公司实现归母净利润增长26.96%，基本面依旧向好。
　　生长激素预期不变，疫情下，干扰素和多肽业务一季度提升明显
　　18年因GMP重新认证问题产能受到影响，19Q3开始新患入组速度已全面恢复，新工厂今年有望投产，产能释放在即；中长期来看，水针已上市，长效剂型预计今年报产，有望量价齐升，虽然疫情期间因停诊受到短期影响，但随着各地门诊的恢复营业，生长激素新患入组速度正在回升中。干扰素和多肽属于抗疫物资，一季度疫情期间表现出色。
　　研发费用率提升，单抗研发有序进行中
　　19年公司整体毛利率为78.03%（-2.05pct），其中技术服务板块（收入占比7.7%）毛利率下滑较为明显（-24.39%），系市场竞争加剧，中标价下滑，成本提高所致，其他板块毛利率稳中有小幅提升；公司重视研发，19年研发费用达1.20亿元（+37.53%），研发费用率为7.01%（+1.04pct），目前Her2、VEGF生物类似物进入临床3期，PD-1进入临床1/2期，后续有望上市贡献收入。
　　投资建议与盈利预测
　　随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，疫情不改长期预期，我们预计20-22年营业收入为20.66、25.26和30.81亿元，同比增长20.61%、22.31%和21.96%，预计扣非归母净利润4.38、5.71和7.36亿元，同比增长252.07%、30.33%和28.89%，对应EPS分别0.42/0.54/0.70元/股，对应估值分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发不及预期，市场推广不及预期，疫情影响超过预期等。