公司概况：央企旗下，玻纤+叶片+隔膜三块业务并行，财务稳健，近7年归母净利润CAGR增速40%
　　公司是央企中国建材集团旗下的非金属复合材料公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年三大业务收入占比：玻纤42%，叶片37%，隔膜2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）财务表现优质稳健，2019年收入136亿元，同比+19%，2012-2019年CAGR为25%；2019年归母净利润14亿元，同比+48%，2012-2019年CAGR为40%。
　　行业分析：玻纤周期底部向上，叶片需求拉动集中度提升，隔膜二线厂商加速放量（中性预计2022年龙头电池厂释放8倍空间）
　　玻纤行业：目前价格周期底部，未来供给收缩，需求稳步提升。目前玻纤价格处于底部区域。从产能来看，2019年有效产能增量34万吨，预计2020年有效产能增量8万吨，边际增量减少，从需求来看，预计未来下游基建、风电、交通以及电子需求提升。量价齐升下，预计玻纤龙头中国巨石、OC、泰山玻纤、重庆国际等公司将会受益。
　　叶片行业：装机需求拉动，叶片大型化，集中度进一步提升。国内风电叶片的市场规模在170-200亿元，行业CR5集中度持续提升，2019年为68%，其中第一名中材科技为30%。2018年/2019年国内需求增速分别为37%/25%，未来随着叶片大型化渗透率提升，行业集中度将进一步提升。
　　隔膜行业：需求快速增长，二线湿法隔膜厂商加速放量。湿法隔膜需求增速很快，2019年市场规模52亿元，预计2025年336亿元，CAGR为36%。从格局来看，恩捷股份（苏州捷力）占比最高，2019年为55%。但由于成本压力，电池厂引入隔膜二供或成为难以避免的趋势。从龙头电池厂来看，如果CATL选择二供，我们预计中性假设下，CATL二供湿法隔膜2022年将有5.4亿平米的潜在空间，约为2019年的8倍。
　　公司核心优势和推荐逻辑：玻纤低成本优势量价齐升，叶片龙头优势稳步提量，隔膜资金+技术优势放量降本
　　1）玻纤：低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升；
　　2）叶片：龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量；
　　3）隔膜：资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元，归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元；按照最新收盘价对应PE分别为12、9、7倍。给予2020年PE估值16-18倍，对应股价14.88-16.74元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）玻纤板块：行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期；2）叶片板块：下游风电装机量进度低于预期；3）隔膜板块：下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期；4）其他：全球新冠疫情导致的系统性风险。