全网分析：疫情利好线上，销售增速大增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）销售额：2020年3月单月全网休闲零食成交金额58.78亿元，同比增长36.21%，增速稳步提升（M1：+5.37%；M2：+29.03%），我们认为在疫情影响下，线下恢复较慢，线上消费增加，同时女神节刺激消费效果明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中销量2.25亿，同比+39.56%，平均客单价26.10元，同比-2.40%。2）市占率：2020年3月CR3为19.40%，同比下滑1.88pct，CR5为21.68%，同比下滑1.46pct，CR10为24.85%，同比下滑1.92pct。龙头市占率下滑，我们预计与直播带货有关，新店门槛降低，销售占比增加。
　　龙头比较之增速：龙头增速略有放缓，三只松鼠表现亮眼。1）三只松鼠：3月销售额5.75亿元，同比+37.65%，其中销量0.16亿，同比+33.23%，平均客单价35.50元，同比+3.32%；2）百草味：3月销售额3.12亿元，同比+16.77%，其中销量0.09亿，同比-2.10%，平均客单价34.11元，同比+19.28%；3）良品铺子：3月销售额2.54亿元，同比+8.60%，其中销量0.09亿，同比+4.87%，平均客单价28.28元，同比+3.56%；4）前三合计：3月销售额11.40亿元，同比+24.19%，增速与１月份基本持平，其中销量0.34亿，同比+14.18%，平均客单价33.27元，同比+8.76%。三家企业3月份的增速较2月有明显放缓，三只松鼠表现好于行业，良品铺子增速个位数，主要是受疫情影响公司发货受限。
　　龙头比较之市占率：龙头市占率出现下降。3月前三市占率19.40%，同比下降1.88pct，其中三只松鼠市占率9.78%，同比提升0.10pct，百草味5.30%，同比下降0.88pct，良品铺子4.32%，同比下降1.10pct。
　　龙头比较之折扣力度：折扣力度加强，爆款第二件半价。线下消费转移到线上后，线上竞争加剧，各品牌均加大活动力度。具体来说，三只松鼠增加了指定商品99元15件和爆款半价的活动，其余保持不变，百草味折扣力度保留大额满减的同时，增加了爆款第二件1元和满199减120的活动，良品铺子也同步跟进，三月底四月初促销力度加大，在疫情接封之初进行大力促销。
　　品类分析：销售额增加，前三品类不变。3月销售额前三的品类分别为糕点、饼干和肉类，销售额分别为12.90亿元/10.99亿元/9.09亿元，增速分别为42.24%、37.73%、57.53%。折扣活动加大，各品类销售额增加。
　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
　　重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）。1）三只松鼠：线上渗透仍有空间，线下齐步推进直营和加盟，未来3年公司以市占率为首要目标，我们预计收入端仍能保持30%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率提升带动ROE缓慢提升。2）良品铺子：线下起家，进军线上，跨渠道运作能力强，未来公司具有成为全渠道龙头品牌的潜力。公司首次公开发行后，募集资金将主要用于全渠道营销网络建设，如能顺利完成募投项目，公司有望发展迈入新的阶段。
　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致；