事件：
　　2020年4月1日公司发布年报，全年实现营收382.45亿元，同比增长33.11%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降31.30%；实现扣非归母净利润16.21亿元，同比下降43.53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资摘要：
　　风机盈利承压导致净利润下降超30%，业绩不及预期，一季度业绩大幅预增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年公司对外销售机组容量8.17GW，同比增长39.41%，风机及零部件销售业务实现营收28.9亿，同比增长29.81%，同时营业成本同比增长40%，使得全年风机销售毛利率仅为12.3%，同比下降6.9 pct，风机销售增收不增利。风电抢装导致上游企业供不应求纷纷提高价格，作为整机生产厂商的金风科技成本增加，加之受消化2018H2低价订单的影响，风机销售盈利承压较大。公司发布2020Q1业绩预测，预计可以实现8-9.1亿净利润，同比增长250%-300%，主要来源是风电场处置收益。
　　受疫情影响，2020年初产能供给未能完全释放，全年装机目标存在风险，部分项目转平价，同时海外出口需求受挫，将给全年出货量带来很大不确定性。
　　低价订单基本消化，订单结构将有所优化，缓解盈利压力。由于政策调整带来的抢装效应，风电行业进入高速发展期，2019年9月3MW风机已涨至3900元/kW，同比增长超20%。截至2019年，公司外部待执行订单总量为14.44GW，外部中标未签订单5.84GW，在手外部订单共计20.28GW。
　　前期订单基本消化完成，后续高价订单增加，兑现后提升公司盈利水平。公司继续坚持大兆瓦发展方向，2019年2.5S机组销量2.35GW，同比增长215.8%，销售容量占比增至28.8%，同比增长16.1 pct；同期3S机组销量0.7GW，同比增长105%。公司平均单台机组容量由2018年的2.06MW增长至2.32MW，同时2019~20年持续加大平价风电场和分散式风电的项目开发和核准力度，为2020年之后的完全平价时代做出保障市场容量的战略部署。
　　运维服务营收占比提升，公司看好未来利润空间重点布局。2019年公司实现风电服务收入35.8亿元，同比上升116.5%，风电服务收入占公司营业收入的9.4%，同比提高3.6pct。报告期末国内外后服务业务在运项目容量10.99GW，同比增长58%。风电装机持续增长，保有量已达到一定规模，同时第一波换机潮即将来临，为风电服务市场带来巨大潜力空间。
　　自建风电场贡献重要利润增量。2019年公司自营风电场新增装机291MW，总装机4.69GW，并且拥有2.92GW在建项目，2.1GW已核准未开工项目。报告期内公司风力发电业务实现营收42.7亿元，同比增长9%。在风电场投资与开发方面，得益于限电改善及产品性能技术改造，机组平均发电利用小时数2212小时，高出全国平均水平130小时。
　　“两海战略”顺利推进，市场前景广阔，具备增长潜力。报告期内国际业务实现销售收入34.3亿元，同比增长67.7%，毛利率12.68%，同比下降6.59pct。海外市场是公司重点发展方向，重点覆盖欧洲、北美及东南亚市场。2019年国际业务新增销售订单1.4GW，成功进入加拿大、意大利、越南市场。截止报告期末，公司海外在手外部订单共计1.52GW，同比增长132%，主要分布在越南、加拿大、美国、巴基斯坦、智利、澳大利亚等国家，海外在建及待开发项目权益容量合计达到1.28GW，集中在阿根廷和澳大利亚。
　　海上风电方面，公司全年交付156台海上机组，总容量超600MW，GW6S平台的GW154-6.7MW和GW171-6.45MW机组实现批量交付，该平台升级产品GW184-6.45MW机组完成样机并网并取得型式认证，GW175-8.0MW机组于2019年9月完成样机下线，技术水平及产业进度领先行业。
　　投资建议：公司是风电行业国内龙头企业，行业迎来抢装周期，订单结构优化带来盈利拐点，后续成长值得期待。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为484.4亿元、534.3亿元、564亿元，归属于上市公司股东净利润分别为33.8亿元、42.5亿元和45.8亿元，每股收益分别为0.8元、1.01元和1.08元，对应PE分别为11.9、9.5、8.8。给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、原材料价格上涨、风电装机不及预期、海外新冠疫情出现变故