核心结论：反弹途中，保持耐心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海外疫情仍在加速升级，后续全球疫情能否确认拐点，还需跟踪。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期A股交易保持低位，考虑到目前市场估值已较低（沪深300PE估值11倍，历史百分位20%），股权风险溢价处于历史高位（上证综指ERP6%，历史百分位93%），随着外资持续流入，市场下行风险已不大。随着政治局会议政策逐步落实，未来中国政策空间仍较大，短期不宜过度悲观，保持耐心。
　　国内疫后经济复苏，海外隐忧逐步显现。受益疫情防控得力,3月我国制造业PMI显著回升至52，对比08年金融危机尾声时我国PMI情况来看，我国PMI在短期明显触底之后得以快速复苏，此次疫情对我国经济冲击的“最坏时刻”或已度过，考虑到PMI本质上仍是环比指标，4月能否持续修复仍较关键。但同时，3月美国、欧元区、英国制造业PMI均有明显下滑，对应地，我国3月进出口数据大概率也将明显承压，4月PMI中新出口订单修复也显示偏弱，低于2019年12月和2020年1月数值，海外需求影响不可忽视。
　　阶段流动性宽松窗口开启。3月30日逆回购降息20BP，从以往逆回购利率对MLF、LPR利息的领先指引来看，后续4月MLF和LPR大概率也将同步降息20BP；4月3日央行宣布4月15日和5月15日分别实施两次定向降准，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元，事隔3月13日股份制商业银行额外定向降准操作不到1个月；此外，4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%（为应对外围经济冲击，08年超额准备金率也曾降低）。近期央行的一系列动作是3月政治局会议强调降低企业信贷，贯彻落实政策的具体体现。
　　外资持续流入，预计回流空间可达千亿。3月24日以来，A股北上资金已有持续净流入迹象，截止4月2日，累计净流入186亿元。主要流向前期看好的消费（食品饮料、医药）、科技（电子、计算机）板块。回流空间方面，参考2月21日-3月23日期间北上资金净流出1084亿来看，预计短期外资回流空间可达千亿。从中长期来看，美元的无限宽松和全球降息潮将利于人民币升值，A股作为人民币计价的优质资产，将有更大的外资流入空间。
　　一季报盈利窗口期，疫情受益和快速复工行业盈利较好。已披露情数据显示，一季报业“绩优”企业得到率先披露，主要集中于疫情直接受益的医药、食品、计算机(软件服务)、传媒（游戏）行业，以及行业景气度向上且“非劳动密集型”（复工复产较少依赖现场工人）的电子（消费电子、半导体、MLCC）、电气设备（风电、光伏）、化工（化学原料）行业。结合股价来看，近期市场悲观预期较浓的背景下，对“绩差”已有事前预估，反而对“绩优”因预期兑现股价表现下跌。
　　配置建议：坚守内需。随着政治局会议政策逐步落实，未来中国政策空间仍较大，短期不宜过度悲观，保持耐心。短期建议配置内需为主的相关主线，包括：1）居民端的食品饮料、家电、汽车等消费白马（外资回流，潜在消费刺激政策）；2）财政端的建筑、机械、地产龙头（低估值，稳就业，稳增长）；3）银行、券商（估值低，景气周期向上）；4）中期成长科技仍是2020年主线，建议关注“新基建”中的5G基建、新能源汽车。
　　风险提示：一季度经济比预期更差；对冲政策力度不及预期