■近年来茅台酒均价不断上行，有加速趋势，结构优化是主因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年至2019年，茅台酒均价不断提升，其中2018年均价提升主要系涨价贡献，但其他非涨价年份，主要是产品结构和渠道结构的优化带来的贡献。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从2015-2019年看，茅台酒均价变动整体呈加速上行态势，原因我们总结几个方面：1）茅台酒基酒具有极大稀缺性，将有限的基酒发挥最大的效益符合各方诉求；2）茅台酒普飞价格带以上消费基础已经验证，最低指导售价4999元的年份酒销量创新高，普飞——年份酒之间价格带（1499-4999元）茅台的垄断优势可不断变现，产品组合继续丰富空间巨大；3）经销商普飞不增量成为既定政策，但经销商渠道资源强大，开发补充产品不违背原则，但对渠道利用充分。4）茅台酒产品组合丰富，有助于增强普飞抗风险能力，普飞作为高端酒甚至行业风向标，供需关系和价格变动对行业影响巨大，增强产品组合对在经济/需求下行极端情况下普飞供需调节具有重要意义。
　　■我们对2020年及“十四五”产品结构优化积极乐观。茅台官微报道，3月下旬，茅台集团董事长在调研营销系统时明确提出：要在总量不增的基础上，通过优化调整结构实现产值和利税指标的增长。以“变”求“新”，以市场需求为导向、以客户为中心，在调单品、优结构上下功夫，促进销售工作提质增效。集团总经理，股份公司代总经理李静仁对营销系统提出“四个统筹”要求，关于产品方面亦明确提到“要开发个性化产品提升效益”，我们认为公司管理层对此有共识。
　　■渠道结构在2020年巨变，继续推动均价上行。公司直销金额占比（仅指茅台酒）长期较低，近年峰值为2017年的10.7%，但2018、19年直销比例迅速回落（这就是为何我们认为2019年茅台酒均价提升主要系结构，而不是直销贡献），原因我们认为是公司反腐力度大，而直营直销开拓工作相对滞后，2020年将得到极大改观。2019年Q3公司披露了直销电商平台的中标情况，天猫、苏宁中标，并于当年实现供货，京东于2020年3月签约，正式供货。2019年Q3公司披露了三家贵州省超商（200吨）和3家全国性超商（物美、大润发、华润万家，合计400吨）的中标情况，并实现当年供货。茅台时空报道，2020年1月，公司集中签约了20余家区域性商超，涉及多个省份，我们认为这一态势还将继续，由于茅台酒存在很大的渠道价差，因此自营和直销将提升均价，增厚收入和利润。
　　■2020年开始，新的十四五公司将明确加大自营和直销发展。茅台官微报道，近期茅台集团董事长调研营销系统，提出五项要求，其中强调要不断巩固和增量自营体系，探索利用自营体系搭建以信用积分为基础的销售模式，解决好市场消费“最后一公里”的问题。李静仁在调研营销系统时强调，要把握好计划投放的时间节点，提升调控市场的能力，积极开展市场调研，强化市场研判；要加强自营体系建设，不断巩固提升自营渠道作用；要开发个性化产品提升效益，拓展电商、商超、卖场等新渠道，抓好终端建设。我们看好公司产品和渠道两个维度的优化空间，对十四五公司又快又稳发展抱有良好预期。
　　■核心推荐：白酒方面，核心组合为“刚需+头部优势”交集，茅台、五粮液、顺鑫农业和山西汾酒，其他优势品种有泸州老窖、古井贡酒、今世缘，关注洋河调整见效情况。食品方面，大市值配置推荐伊利股份、双汇发展，大餐饮板块的三全食品、安井食品，大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块：涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。
　　■风险提示：输入疫情影响超预期；宏观经济下行压力超预期；需求恢复不及预。