4月模拟组合：五粮液（25%）、洋河股份（25%）、今世缘（25%）、伊利股份（25%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周民生食饮模拟组合收益-0.31%，跑输中信食品饮料指数（+3.53%）、上证综指（-0.30%）及沪深300指数（+0.09%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　白酒：消费逐渐恢复正常叠加茅台批价止跌回升，预计白酒板块将有望迎来一波估值修复行情。近期各地已开始推动餐饮及娱乐场所逐渐向正常化过渡，叠加茅台批价止跌回暖重回2100元大关，我们认为白酒板块情绪端及估值端将迎来一波修复行情。茅台前期因需求不畅加4、5月份配额到货等因素，批价曾短暂跌破2000元，但后续再次快速回暖、目前已站稳2100元约一周时间。伴随下游消费逐渐向正常化过渡，一批商基本复工，短期厂家压货意愿不强、渠道开启去库存动作，预计后期行业终端库存将开始逐渐下降。投资建议：推荐高端茅五泸组合+顺鑫农业，同时建议关注洋河股份、今世缘、古井贡酒等低估值标的。
　　调味品：海天大力度促销压货政策频出，预计后期行业终端促销力度将显著提升。海天味业：2020年公司整体销售目标不做调整、经销商任务原则上也不做调整，是目前海天营销端的核心指导思想。渠道网络层面，公司加大新网络开发力度，未来3个月实施增量比拼；同时，针对面对客观困难、复工较慢的经销商，实施“弱化责任田、加大双供模式”等方式，力保渠道不断货。具体渠道措施层面，以“抢占先机、主动作为”作为指导思想，先期针对KA/BC渠道，开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合拳。按照公司规划，公司将在3-5月开展阶段性的销售攻坚战，新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦3-5月，一切销售任务前提，以确保今年上半年至少实现双位数增长。中炬高新：公司于2月底开启名为“春雷（耕）行动”的终端返利赠送活动，预计将有效提振终端渠道拿货积极性，但公司并未大幅给经销商压货，预计20Q1短期表观增速将慢于海天。但预计20Q2公司也将开启加快销售进度，20H1收入端增速接近双位数仍是大概率事件。涪陵榨菜：最新渠道跟踪，渠道库存回升至2-3周，但局部地区仍有部分品种缺货情况，伴随生产和物流逐渐恢复，公司将于二季度正式进入补库存阶段。20H1迎来基本面拐点基本确认，看好2020年重回双位数收入增长。恒顺醋业：2020年销售任务增速18%，比2019年有明显提升（13%），渠道提薪工作已完成，各区域费用比也有所提升，目前任务目标暂未调整。受销售错期影响，公司在去年12月至今年1月已基本完成20Q1销售任务，2-3月占比较低，因此公司20Q1实现两位数增长仍是大概率事件；近期跟踪显示，公司Q2仍将维持积极营销策略，预计将在同比低基数基础上显著推升销售增长。投资建议：推荐涪陵榨菜+中炬高新+恒顺醋业组合。
　　乳制品：终端促销有小幅减弱趋势，伊利经营策略似有改变态势。19Q2以来，蒙牛在终端率先对特仑苏降价，拉响高端常温白奶竞争号角，后续两强针对高端白酒展开了数波起起伏伏的终端价格战，但渠道调研显示特仑苏始终未有效甩开金典的追赶。但从近期渠道调研跟踪来看，伊利的渠道战略似乎发生了一定的变化。伊利已不强求在终端与蒙牛针对高端产品线展开价格战，而有逐步向母品牌进行费用倾斜的迹象。从费效比角度来讲，高端产品费效比一定低于母品牌，因此如伊利短期将费用倾向于母品牌，则一方面可以快速拉动母品牌销售放量，另一方面也可以降低高端产品的竞争热度和无效投入。尽管从毛利率角度看，母品牌毛利率低于高端产品线，但基于母品牌费效比更好，因此这一策略如若实施，并不意味着公司整体毛销差会恶化。同时，考虑到今年原奶价格走势严重好于预期，因此后续成本端总体看也相对较为宽松，预计一季度短期喷粉的成本扰动效应不会延续太久。另外，龙头已明确开启费用结构优化之路——从电视广告时长看，2019Q4行业龙头在空中费用投放层面基本延续了2019Q3以来的下滑趋势，我们判断2020Q1将延续显著下滑态势。总体来看，我们判断在两强收入导向不变的大环境下，乳制品行业整体竞争总体仍处于高位，但是近期跟踪来看行业竞争似乎正在发生一定的变化，后续我们将持续进行跟踪。但综合今年原材料成本宽松程度好于预期且龙头企业费用结构性优化动作持续推进，我们认为伊利在追求双位数收入增速的情况下有望较好地保持毛销差的稳定。投资建议：推荐伊利股份+光明乳业+燕塘乳业组合。
　　啤酒：预计20Q1行业产销量下滑30-40%，主要企业收入下滑25%-35%。1-2月份行业产量大幅下滑40%，主要来自于两点：（1）春节提前导致生产任务前置，因此去年12月生产提前透支了部分1月份产量。（2）疫情导致需求大幅下滑。我们仍然维持对行业一季度销量下滑30-40%的判断，同时考虑到20Q1家庭消费占比提升，预计罐化率和吨价有一定的正向对冲，预计各企业收入下滑幅度略好于销量下滑幅度。根据百威亚太以及华润啤酒公布的预测，预计1-2月份公司收入端下滑预计在25%-35%一线（华润明确预测下滑26%，民生食饮预估百威中国区收入下滑30%+），预计其他企业收入下滑情况也将大概率落于这一范围。近期最大新闻来自于青岛啤酒公布股权激励方案，我们认为这体现公司对业绩的长期诉求，也体现了龙头公司对行业未来中长期竞争态势的重要态度。我们仍然长期看好啤酒板块表现，推荐排序为青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒。
　　风险提示：
　　宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、食品安全问题等。