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研究报告:爱建证券-疫情冲击背景下的宏观经济分析与展望-200404

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-04-04 22:39:45
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 张志鹏
研报出处: 爱建证券 研报页数: 40 页 推荐评级:
研报大小: 4,427 KB 分享者: KI****3 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点
  ◆从这次疫情传播情况来看,新冠病毒传播非常迅速;病毒发病的死亡率还是很高的;唯一被证实有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  ◆如果疫情仅限于中国,那对中国经济的影响仅限于一季度,但在采取有效防控隔离一两个月后,经济活动会逐步恢复。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在4月份,工业生产能够快速恢复到正常水平。但是从三月份开始,海外疫情的加速扩张。疫情会导致下一步的经济冲击,中国的出口需求可能会面临类似2008年那样的冲击。与2008年经济危机相比,无论是居民的杠杆水平,还是企业的杠杆水平目前都处于较高水平,而债务具有刚性,但受疫情影响,居民和企业现金流受到影响,资产负债表严重恶化,如果持续下去,会引发一系列反应。
  ◆对美国企业而言,天量的借债并没有用来提升产出和研发在内的内生增长能力,而是用于回购股票提升股价,进而增加管理层与投资者的资本利得,并形成财富效应。这也导致企业至2008年以来负债率不断上升,一旦因疫情使现金流受冲击,在高杠杆率背景下,极易引发“反向循环”。
  ◆就美国居民部门而言,一方面,美国居民财富及养老金在股市上配置比例也已趋于历史高位,美股大幅下跌意味着终身财富缩水,对消费会形成巨大的影响;而美国经济受消费拉动的作用非常大,一旦消费停滞,对经济影响非常大。
  ◆疫情对美国的冲击不仅体现在对实体经济的影响,也导致金融市场出现流动性紧张,并有可能导致市场的负反馈。美联储推出史无前例的无限量QE,能避免金融系统的负反馈发生,引发实体经济的衰退。
  ◆但鉴于引发此次危机的是疫情,这与2008年经济危机有根本不同。货币层面的宽松只能治标而无法治本,信用风险无法靠流动性冲抵;2万亿刺激计划中,更多是为了保证企业和居民能先在疫情停工停产影响下,可以活下去,但对后续的企业投资和居民消费提振并没有相应的拨款或者安排。这些支出大部分只是政府的转移支付,货币乘数较低,无法派生出有效的信贷需求。
  ◆国内金融系统的流动性并没有受到疫情的明显冲击,流动性充足,这也使得我国的货币政策相对来说表现得较为较为克制和淡定。但鉴于经济下行的压力较大,未来也会不断有货币和财政刺激政策的出台。根据最近的3.27政治局会议及历次会议,在财政政策方面,适当提高财政赤字率(肯定要突破3,提高到3.5上限可能性大增);发行特别国债(给出明确信号);增加地方政府专项债券规模(至少3.5万亿,不排除4万亿以上);货币政策方面,降“存款基准利率”概率进一步增加,4月份,“降准、降LPR”概率进一步增加,2020年会小幅加杠杆、扩信贷。在刺激消费上,相关政策也值得期待。
  ◆这一轮市场的震荡问题的根源来自于疫情冲击了经济活动,从而引发了企业现金流的问题,而引致了一系列的金融市场动荡。即便当前政策措施出台更快更及时,刺激力度也再创新高,但是疫情本身对经济活动的抑制尚未得到缓解。真正的市场筑底回升,可能需要看到疫情的缓解,经济活动的修复,居民收入恢复,企业现金流的真正改善。
  ◆受此次疫情衍生出来的另外一个风险就是,中美互信进一步变差,中国作为世界工厂在全球供应链中的地位受到冲击。
  

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