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三七互娱研究报告:中原证券-三七互娱-002555-年报点评:手游业务推动全年增长,定增项目加码研发实力及云游戏平台-200403

股票名称: 三七互娱 股票代码: 002555分享时间:2020-04-03 21:45:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘冉
研报出处: 中原证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 380 KB 分享者: jo****u 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入与132.27亿元,同比增加73.30%;归属上市公司股东净利润21.15亿元,同比增加109.69%;扣除非经常性损益后净利润20.89亿元,同比增加339.90%;经营活动产生现金流净额32.57亿元,同比增加66.68%;基本每股收益1.00元;按每10股派息3元(含税)向全体股东派息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  另外,公司预计2020年第一季度归属上市公司股东净利润区间为7-7.5亿元,同比增加54.18%-65.20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  投资要点:
  移动游戏业务流水的大幅提升,成为公司营业收入及利润增长的主要驱动力。公司的移动游戏在2019年全年实现营业收入119.89亿元,同比增加114.78%。移动游戏占营业收入比重的九成以上,相比2018年提升了约17pct。毛利率为87.67%,相比2018年提高了6.72pct。
  公司通过持续推进“精品化、多元化、平台化”的经营策略,发行了多款精品游戏,最高月流水超过16亿元,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。
  公司研发端接连推出多款月流水过亿的游戏产品,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等上线一年以上的自研游戏也能够提供稳定流水。在发行端,根据第三方统计机构数据显示,公司在国内移动游戏发行市场占有率提升至10.44%,仅次于腾讯、网易。
  2020年公司还有《末日沙城》、《代号荣耀》、《代号NB》、《代号DL》、《代号魔幻》、《代号永恒》、《代号攻城》、《代号英雄》、《代号SLG》等产品。
  持续加码研发投入,智能技术提升运营效率。2019年公司共投入研发费用8.2亿元,同比增长52.57%,最近三年累计研发费用达到17.94亿元,复合增长率37.15%。公司现有游戏及系统研发人员1582人,同比增长14.72%,预计2020年年底研发人员数量增加至2000人。根据公司定增项目介绍,募资完成后公司会继续扩大研发团队规模,推进研发团队建设,未来3年计划继续招聘1440名研发人员。
  公司自研的智能化投放平台“量子”和智能化运营分析平台“天机”已经投入使用。“量子”可以对接所有主流渠道,实现快速投放和自动化投放,“天机”则为游戏数据进行统计、分析以及预测的经营决策系统。
  全球化战略下推动海外市场发展。公司通过海外品牌37GAMES覆盖了200多个国家和地区,在全球发行移动游戏超过120款,类型设计RPG、卡牌、SLG等,语言覆盖繁体中文、英语、日语、泰语等十余种。公司产品目前在东南亚、港澳台地区维持着比较好的表现,2020年公司会继续用二次元、MMO等产品深耕日韩市场,用SLG品类游戏产品开拓欧美市场。2020年公司重点产品:1)SLG品类:《Wild Frontier》、《代号SX》、《代号FO》;2)RPG品类:《MU:跨时代》、《代号DS》。
  新游推广带动销售费用增加,公司整体毛利率继续上升。公司2019年销售费用为77.37亿元,同比增加131.15%,主要是由于公司在2019年上线了多款新游产品,前期采用买量的方式进行推广带动销售费用大幅增长。公司四项费用率合计为66.26%,相比2018年提升了近12pct。
  公司整体毛利率为86.57%,相比2018年的78.95%有所提升,移动游戏和网页游戏的毛利率都不同程度的提升,移动游戏提升6.72pct至87.67%,网页游戏提升3.87pct至75.77%。公司毛利率已经连续4年上升。
  定向增发募集45亿元用于游戏项目研发、云游戏平台建设以及总部大楼建设。公司募集资金主要投向于:1)网络游戏开发及运营建设项目拟使用募集资金金额16亿元,分三年共研发24款游戏,丰富现有产品矩阵,预计税后内部收益率为79.12%;2)5G云游戏平台建设项目拟使用募集资金金额16.5亿元,此前公司就宣布联手华为共同探索云游戏未来发展方向,此次通过募资再次加码云游戏平台的开发工作,预计税后内部收益率为40.62%;3)广州总部大楼建设项目拟使用募集资金金额12.5亿元,旨在为员工提供长期稳定的工作环境,提高部门协同效率,提升公司形象,以及搭建完整、高效的技术研发中心和游戏运营中心。
  盈利预测与投资评级:预计公司2020年与2021年EPS为1.32元与1.53元,对应PE为24.6倍与21.2倍,调升至买入评级。
  风险提示:新游产品上线进度不及预期;行业竞争加剧;新游产品流水不及预期;老产品流水下滑超预期;政策监管风险。
  

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