◆公司为综合性公用事业企业,近年来大力发展固废业务
瀚蓝环境(600323.SH)主营业务包括固废处理、燃气、供水、污水处理四个板块。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司近年来大力发展固废业务,公司已经拥有固废处理全产业链,固废业务覆盖9个省26个城市,连续5年获评“固废行业十大影响力企业”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分业务来看,2018年公司固废业务的销售收入(17.65亿元)占营业收入(48.48亿元)的36.4%;燃气行业的销售收入(17.01亿元)占营业收入的35.1%。根据公司2020年2月29日的业绩快报,2019年公司实现营业总收入61.82亿元,同比增长27.50%,增速较2018年上升12.12个百分点。
◆可转债的债底保护力度强,下修条件略为严格
瀚蓝转债(110069.SH)发行规模为9.92亿元,按面值(100元)发行,发行期限为6年,到期赎回价为110.00元(含最后一期利息),对应的YTM为2.16%。债项信用等级为AA+(中诚信),按照2020年4月1日6年期AA+级中债企业债到期收益率(3.6676%)计算,纯债价值为91.67元,债底保护力度较强。正股4月1日收盘价为19.78元,初始转股价为20.42元,对应的转股价值为96.87元。转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少10个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
◆预计上市价格中枢为120元
我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较:1)2020年4月1日转股价值在94至101元之间,2)债券余额小于30亿元,3)债项评级为AA及以上,4)正股波动率(最近180天)处于20%至40%之间。6只符合条件的可转债2020年4月2日的转股溢价率主要处于21%至28%的区间,平均值为24%。我们预计瀚蓝转债的上市转股溢价率中枢为24%,上市价格中枢为120元。
◆预计中签率中枢为0.01%,建议投资者积极申购
综合来看,公司为综合性公用事业企业,近年来大力发展固废业务。此次发行的可转债的纯债价值为91.67元,YTM为2.16%,债底保护力度强,转股价值为96.87元,转股价格下修条件略为严格。我们预计瀚蓝转债的上市价格中枢为120元,中签率为0.01%,建议投资者积极申购。
◆风险提示:
政府扶持力度低于预期,新建项目进度低于预期,正股价格调整幅度过大,疫情影响高于预期。