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珀莱雅研究报告:天风证券-珀莱雅-603605-电商持续高增,美妆龙头多品牌多品类矩阵渐成-200402

股票名称: 珀莱雅 股票代码: 603605分享时间:2020-04-02 18:10:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘章明
研报出处: 天风证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 买入
研报大小: 682 KB 分享者: sty****al 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2.1.营业收入:电商保持高速发展,2019营收同比增32.38%
  2019年实现营业收入为31.24亿元,同比增长32.38%,主要系线上渠道销售增幅较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2019Q1/Q2/Q3/Q4实现营收6.42/6.86/7.52/10.43亿元,同比增长27.59%/27.39%/45.15%/30.20%,收入实现稳定高速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)①分渠道:公司电商持续高增长,目前收入占比已超过一半。2019年线上渠道营收16.55亿元,同比增长60.97%,占比53.09%(2018年占比43.57%),其中直营营收8.86亿元,线上占比53.54%,分销营收7.69亿元,线上占比46.46%。线下渠道营收14.62亿元,占比46.91%,同比增长9.82%。②分品牌:珀莱雅主品牌占比进一步降低,其他品牌增速亮眼。珀莱雅品牌营收26.56亿元,占比85.21%,同比增长26.81%;其他品牌营收4.61亿元,占比14.79%,同比增长73.95%。从品牌占比看,珀莱雅主品牌占比进一步降低,其他品牌以及跨境代理品牌贡献的收入呈现高速增长。③分品类:2019年以来,公司彩妆实现高速增长,2019Q1/Q2/Q3/Q4美容类收入增速达296%/160%/334%/1154%。2019Q4护肤类/美容类/洁肤类营收分别为7.97/11.07/8.88亿元,占比分别为79.99/11.1%/8.90%。
  2.2.毛利率:毛利率微降0.06Pcts至63.96%,精华占比上升缓冲毛利率下滑
  2019年公司毛利率63.96%,同比降0.06Pcts,其中2019Q4毛利率达64.18%,同比减1.57pct。2019年彩妆占比提升、跨境购业务增加致使毛利率下降,但公司毛利率较高的线上业务占比提升,缓冲毛利率下滑影响。
  2.3.期间费用:销售管理费率控制较好,期间费用率增1.08Pcts至47.50%
  2019年公司期间费用率(含研发费用)47.50%,同比增1.08pct;其中销售费用率39.16%,同比增1.64pct,主要系本报告期内公司形象宣传和品牌推广投入增加;管理费用率6.25%,同比减1.01pct,规模提升带来管理费用率下降;财务费用率-0.30%,同比增0.24pct。
  2.4.净利润:2019归母净利+36.73%yoy,扣非归母净利+39.07%yoy
  公司2019年归母净利润3.93亿元,同比增加36.73%。公司2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为0.91/0.82/0.67/1.53亿元,同比增长30.36%/39.39%/26.07%/44.82%。公司2019年净利率12.57%,同比增0.41Pcts,2019Q4净利率14.63%,同比增加1.48pcts。
  2.5.现金流:跨境代理&支付税费致经营活动现金流净额同比-54%
  2019年公司经营活动产生的现金流量净额2.36亿元,同比减54%,主要系跨境购业务增长、支付税费增加、京东平台快速发展带来账期增加:①京东渠道2019年有较高增长,而京东平台有2-3个月账期;②公司的跨境购业务为买断式销售,公司2019年新增Boiron、Puressentiel等跨境品牌代理等业务带来应收账款和预付账款增加;③2019年税费因跨期增加了支付,公司于今年支付了去年的应交税费,2018年末应交税费为1.20亿元。
  3.投资建议
  公司为国货美妆龙头,构建多品牌、多品类、产业链生态渐成,成立合资公司助力品牌沉淀打造明星大单品,在本轮消费需求回暖后强劲反弹。考虑到疫情影响,将珀莱雅2020年净利润从4.94亿元微下调至4.90亿元,看好珀莱雅的多品牌、多品类矩阵打造,给予2021/2022年净利润6.61/8.81亿元,对应当前股价PE分别为47/35/26倍,维持买入评级。
  风险提示:宏观经济下滑,疫情影响门店扩张,消费者消费需求下降

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