投资逻辑
　　拟非公开发行45亿元：17亿元加码5G云游戏平台，16亿元加码品类扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司本次非公开发行拟不超过45亿元，不超过1.06亿股，扣除发行费用后拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，5G云游戏平台项目计划总投资16.98亿元，网络游戏开发项目计划总投资16.03亿元，广州总部大厦建设项目计划总投资12.85亿元。
　　三七打造云游戏平台竞争力：“平台化能力”与“云试玩广告红利”。三七作为页游平台龙头，创立第3年营业收入即位列除腾讯外的第一名，在从CP方的内容获取，以及运营效率方面都有较深壁垒。未来凭借着突出的平台化能力，在云游戏渠道也能成功突围。云游戏研发将从精品自研手游移植开始，因为手游移植的云游戏按键设置更简单易操作，在各终端的适配性较强，移植起来难度不大。
　　云试玩广告：引发流量爆发，三七互娱最先受益。云试玩广告带来的CTR和CVR的双重提高将引发流量井喷式增长，这对于三七互娱来说是一个机遇。
　　投资建议与估值
　　三七互娱1Q20表现优异，业绩超预期。公司发布非公开发行，拟以17亿元投入云游戏平台的建设，并计划在3年内开发24款新游戏，丰富现有产品矩阵，扩张研发团队规模，提升游戏主业市场份额。
　　我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为26.63/31.40/35.22亿元，分别对应2020-2022年PE 27/23/20倍。我们持续看好公司在云游戏业务和出海市场的发展，按照2020年38倍PE给予目标价47.35元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险
　　网络环境与云技术不够成熟；出海市场竞争加剧；新游戏上线不及预期；限售股解禁风险。