投资要点：
　　事件：中国国航公告《2019年年度报告》，2019实现营收1361.81亿元（同比-0.43%），实现归母净利润64.09亿元（同比-12.65%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　运力增长及客座率提升推动营收增长：2019年，中国国航实现营收1361.81亿元（同比-0.43%），拆分而言：1）客运收入1245.25亿元，同比增长40.95亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，因运力投入增长而增加收入62.45亿元，因客座率上升而增加收入6.62亿元，因收益水平下降而减少收入28.12亿元；2）货邮运收入57.32亿元，同比减少56.73亿元，剔除国货航不再纳入合并范围后，货邮运输收入同比减少6.23亿元。其中，因运力投入增长而增加收入1.43亿元，因载运率下降而减少收入3.73亿元，因收益水平下降而减少收入3.93亿元；3）其他业务收入为31.90亿元（同比-5.85%）。2019年公司实现归母净利润64.09亿元（同比-12.65%），加权ROE为7.09%（同比-1.08pct），盈利能力有所下滑。
　　成本端受益“航空油料成本降低及民航发展基金减半征收”：2019年公司营业成本1132.46亿元（同比-1.64%），成本减少18.86亿元，成本端降低主要包括：1）航空油料成本同比减少25.16亿元，主要受用油量增加及航油价格下降所致；2）飞机保养、维修和大修成本同比减少4.93亿元，主要系执行新租赁准则影响；3）民航发展基金同比减少5.43亿元，主要系2019年下半年起民航发展基金减半征收所致。
　　新冠疫情拖累2020年H1业绩：新冠疫情对中国国航的经营造成较大影响，2020年2月公司旅客周转量同比下降80.5%。虽然机场降低航空收费、油价下跌等一定程度缓解经营压力，但预计航空公司业务量恢复尚需时日（国内航班预计在6月，国际航班预计在8月逐步恢复）。
　　投资建议：预计2020-2022年净利润分别为-19.89亿元、77.82亿元、87.70亿元，EPS分别为-0.14元、0.54元、0.60元，BVPS分别为6.32元、6.78元、7.33元。虽然预计疫情将明显拖累2020年H1业绩，但国内航空业长期发展前景较好，给予公司1.1-1.4X市净率估值，2020年底股价合理区间在6.95-8.85元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内外新冠疫情持续失控风险；油价大幅上涨；汇率风险。