报告起因:公司在眼科用药领域积累深厚,产品线较为齐全。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年以来,公司多个重要产品研发进展良好,有可能步入快速发展轨道。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
公司是平稳发展的国内眼科用药龙头,迎来二次发展机遇。公司产品线“系列全,品种多”:共涵盖了眼科药物16个种类当中的10种,包括散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用抗感染药等领域。2012-2018年,公司营收稳步增长(CAGR=12.4%),净利润在2016年前后出现波动,主要由于新建生产基地、市场拓展、加大研发投入所致。2010-2016年,公司无新产品上市;但2017年底以来,公司陆续获批了溶菌酶、玻璃酸钠等多个产品,同时还有若干产品(左氧氟沙星等)处于上市前夕,有望迎来二次快速发展的机遇。
近视防控市场空间较大,公司0.01%硫酸阿托品首家获批临床。据卫健委数据,2018年全国儿童青少年总体近视率为53.6%,整体人群或超过1亿人,近视防控形势较为严峻。根据海外临床研究结果,0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓近视有效率达到59%,并且副作用在3种浓度中最低。目前,国内近视防控主要依赖于OK镜,考虑到0.01%硫酸阿托品滴眼液与其联用存在协同效应,未来有望与OK镜共享近视防控市场。
干眼症治疗需求旺盛,“环孢素+玻璃酸钠”有望共促业绩快速增长。玻璃酸钠是人工泪液的主流品种,是缓解干眼症的一线用药。12-18年,样本医院玻璃酸钠销售额CAGR达到了20.6%,市场需求非常旺盛。环孢素制剂是干眼症治疗性品种,海外原研产品(Restasis)年销售峰值突破10亿美元。我们认为,公司环孢素和玻璃酸钠制剂将有望发育成为新的业绩增长点。
财务预测与投资建议
我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润0.39/0.75/2.07亿元,对应EPS为0.47/0.91/2.52元。由于在研产品主要在2021年兑现,故根据可比公司给予2021年40倍PE,对应目标价100.8元,首次给予“增持”评级。
风险提示
如果研发进展不及预期,将会极大影响公司中长期投资价值。
如果阿托品和环孢素销售放量不佳,公司业绩增长会有较大压力。