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研究报告:国都证券-市场策略月报(2020年4月):疫情不确定下寻找确定性-200331

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-04-01 09:29:40
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,897 KB 分享者: ws2****58 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  核心观点:
  1、近中期市场关键变量展望:全球疫情曲线走势,乐观预计4月中旬确认疫情高峰。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一般而言,风险资产价格见底于疫情新增确诊人数见顶之日。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)首先确认的是,欧美货币财政对冲性政策加码、全球抗疫行动升级,G20特别峰会宣布加强政策协调行动以减轻疫情对全球经济、供应链的冲击,及美联储与各主要央行实施的美元互换,舒缓了美元流动性危机造成的资产价格无差异化抛售压力,全球资产恐慌性抛售高峰已过。
  近期欧美疫情曲线走势,为决定市场行情的关键变量;而疫情曲线经历的时长,将决定疫情对经济与社会冲击的持续时长与程度。参考中国、韩国的抗疫经验曲线三阶段的时长,并考虑到欧美错过了疫情暴发初期的最佳防控窗口期,预计全球疫情日新增确诊数见顶时长或显著高于中国的两周时长;基于目前欧美疫情发展曲线,乐观预计欧美自实行隔离管控措施至新增确诊数高峰的时长约一个月,即对应4月中上旬有望见顶回落,乐观预计欧美日新增基本归零或累计确诊数高峰或在6月中下旬附近。
  2、疫情冲击下的市场情景分析:随疫情发展与防控曲线变化的市场三阶段行情。根据疫情防控曲线的三阶段,即加速暴露上升—确认见顶并趋势回落—底部归零后经济社会逐步恢复正常,而相应划分市场三阶段行情:
  第一阶段:疫情加速暴露上升期,资产遭遇抛售而快速回调,该阶段时长约2-4周,乐观预计未来1-2周全球疫情日新增数有望确认见顶,届时市场避险情绪有望缓解;
  第二阶段:日新增确诊数确认见顶并趋势回落,疫情隔离防控见效,该阶段时长约6-8周,市场有望底部企稳并在趋势回落前半程迎来技术性修复反弹;初步预计4月中旬至6月中旬海外疫情曲线大概率转为见顶回落阶段,技术性反弹行情或集中在新增确诊数曲线回落的前半段;
  第三阶段:底部归零后经济社会逐步恢复正常,市场中期进入消化疫情对经济、企业盈利等基本面的负面滞后影响,以及疫情暴发后的对冲性宏观政策效果观察与验证期,该阶段时长预计长达1-2季度;该阶段市场风险偏好或保持平稳,但受疫情的负面滞后影响,经济数据、企业盈利显著下滑,基本面冲击显现,使得指数或保持阶段底部震荡,市场或围绕疫情对不同行业的冲击、修复、重构的不同影响,而呈现结构分化行情。
  3、市场焦点:A股大底确认前的几个底部指标前瞻。回顾A股每轮历史底部,一个完整的股市底部一般依次经历五个底部,分别是估值底、情绪底、政策底、市场底和业绩底,估值底一般领先于情绪底,而真正的市场底或指数底一般介于政策底与业绩底之间。
  估值底方面,当前A股纵横向比较均处于估值洼地,风险偏好已降至近十年低谷水平;目前正进入情绪底,其中情绪先行指标陆股通北上资金近日呈现积极,已从此前持续一个月的大额净流出转为净流入,但持续性尚待观察,而情绪同步指标两市换手率、融资杠杆资金,当前活跃度距离前期参考的情绪低谷仍有下降风险与空间。
  市场底有待情绪底确认,免疫能力较好的个股结构性行情有望率先启动。考虑到此次疫情加速蔓延下的防控升级举措对经济近乎造成冻结,各主要政府的对市场流动性、企业资金流、失业救济及经济复苏等货币、财政等宏观政策底,基本已快速集中出招亮出,因而预计在情绪底探明后,A股市场底或随之探明。
  在业绩底确认前,后续行情或体现为指数底部盘整,免疫能力较好的细分行业或个股的结构性行情有望率先启动,重点包括生活必需品、在线服务业、医疗器械及生物疫苗、新能源汽车、数字新基建及头部券商、低估值周期蓝筹等。
  4、配置建议:疫情不确定下寻找确定性。
  1)稳内需一揽子宏观对冲政策正加码落地。首先,明确近中期国内市场大环境与主逻辑为,疫情国内外蔓延扩散后,内需短暂冲击,外需二次冲击严峻,稳经济压力上升,政策重心以稳投资稳消费为主。
  随着国内疫情防控持续向好,生产生活秩序逐步恢复,稳内需一揽子政策正加码落地;针对性的主要看点为财政政策三箭齐发,适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模。货币政策方面,虽然近期人民银行未跟随欧美央行的大幅放水而同步宽松,但基于当前稳内需稳经济的目标任务,预计后续国内货币政策仍有较大的量价操作空间,以保持流动性合理充裕、降低社会融资成本;近中期展望,预计央行将多措并举以促进贷款利率下行,近日逆回购操作利率大幅下调20bp,大概率预示4月中下旬的MLF、LPR操作利率或迎来再次显著下调;值得注意的是,为有效降低商业银行的负债端成本以打开资产端的贷款利率,届时随着CPI的趋势回落,存款基准利率也存在较高的下调概率。
  2)板块配置:近期而言,“必需消费品+新老基建”内需板块避险为主,中期逢低布局“科技龙头+低估值金融”。
  (1)近期配置主要逻辑包括:一是基于如上分析,年内政策重心以稳投资稳消费为主,内需板块增长确定性较高;二是国内疫情防控见效,消费回补与开工投资条件具备,内需板块启动时机逐步成熟;三是3月中旬起提振内需的稳投资稳消费政策陆续落地发力,存在政策超预期的催化动力。
  具备避险或免疫功能的内需板块包括:一是必需消费品,包括食品饮料、畜禽养殖、农业种植、医疗器械及生物疫苗等;二是以5G通讯、数据中心与数字基建、工业互联网、公共医疗卫生(生物安全)、智慧城市、智能制造等新基建,及城市轻轨、环保、电网改造升级、城市旧改等传统基建;
  三是以疫情过后消费回补、尤其是疫情加速培育的新业态新消费趋势性机会,重点包括(新能源)汽车、绿色智能家电等大宗消费,及在线教育、高清视频、云游戏、云办公、生鲜冷链等疫情加速培育的新业态新消费的趋势性机会;而受境外输入风险持续存在,影院、餐饮酒店、旅游、航空等服务消费板块或仍需等待。
  (2)中期逢低布局“科技龙头+低估值金融”。近期受海外疫情蔓延加剧,尤其日韩、欧美等全球主要科技供应链大国成为疫情扩散中心,短期电子科技产品供需两端受挫,全球电子科技巨头近期相继下调经营业绩预期,近期供应链冲击、基本面下修,已成为全球科技板块回调主要因素。
  然而,短期内外压力快速释放后,中期或为布局科技龙头提供契机。我们坚定认为,未来2-3年科技成长板块仍是值得看好的主要投资主线。主要判断逻辑包括:宏观经济、货币政策、产业景气、资本市场改革与监管取向等主要因素,均支撑市场风格倾向科技成长板块。
  此外,低估值的券商、银行、保险、地产等大金融板块中的头部公司,业绩相对稳健,股息率相对国债利率已具备配置价值,预计二季度随着国内稳经济政策发力、经济企稳反弹预期上升,低估值的大金融板块也有望迎来估值修复行情。
  风险提示:全球疫情扩散加剧,宏观对冲政策效果低于预期,海外市场继续探底等。
  

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