■携程宣布19财年收入同比增长15.2%至357亿元人民币，非通用会计准则净利润同比增长19.1%至65亿元人民币，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■但是，新冠肺炎疫情在全球蔓延将对公司20财年上半年业绩产生重大影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）管理层指引，公司收入将在20财年一季度同比下降45-50%。
　　■我们预计国内旅游将在20财年二季度开始回升，但出境旅游的恢苏将需要更长时间。
　　■考虑到新冠肺炎疫情相关的不确定性，我们将股份评级从「增持」下调至「持有」。贴现现金流目标价下调至23.2美元。
　　19财年业绩符合我们预期
　　携程19财年净收入同比增长15.2%，19财年第四季度收入同比增长10.3%，符合我们的预期。19财年的住宿预订及交通票务收入分别同比增长16.7%和7.8%。至于19年第四季度的收入增长放缓主要是由于香港和台湾的客量下降。但携程改善了运营费用控制，非通用会计准则营业利润率在19财年同比增长5.0个百分点到18.9%，19财年第四季度同比增长8.8个百分点至12.3%。携程在19财年继续渗透至低线城市，管理层表示，19财年的一线和二级城市贡献了60%的新用户。较低档次的酒店是公司渗透到低线城市的主要工具。在19财年第四季度，二三线城市的酒店房晚订购数同比增长50%。全球机票业务在19年第四季连续13个季度保持三位数的收入增长。
　　新冠肺炎疫情对20财年一季度产生重大影响
　　管理层表示，收入在1月的首20天同比增长了10%以上，但在新冠肺炎疫情蔓延期间大幅下降。我们预计20财年第一季度净收入将同比下降47%，这主要是由于住宿和交通票务的收入分别同比下降62%和37%。由于新冠肺炎疫情，很多客人取消交易，相关金额达到310亿元人民币。尽管公司一般运营费用同比减少15-20%，但管理层称20财年第一季度的非通用会计准则运营亏损将达到17.5至18.5亿元人民币。公司将削减50%的高级管理人员薪酬，而董事长及CEO将在20财年不收取薪酬。
　　3月国内旅游开始恢复，但出境旅游的恢苏将需要更长时间
　　管理层表示，国内旅游在3月开始恢复，酒店和机票价格也开始逐渐回升。公司于3月初推出“旅游复兴V计划”，只要客户预订2020年的产品，便会提供20-60%的折扣购买预售产品。我们预计公司20财年第二季度净收入将同比下降30%，但20财年第四季度将迎来强劲复苏。我们现在预计20财年的净收入将同比下降15.4%，非通用会计准则净利润将同比下降40%。公司于19财年末拥有199亿元人民币现金，这将有助其度过艰难的新冠肺炎疫情时间，并取得市场份额。
　　评级从「增持」下调至「持有」，新的贴现现金流目标价23.2美元
　　我们将20财年及21财年的盈利预测分别下调48.1%和37.6%，以反映新冠肺炎疫情的影响。我们将股份评级从「增持」下调至「持有」，因为我们认为出境旅游业务的市场将需要更长时间才能复苏。我们预计出境旅游总收入（包括住宿和交通）占携程总收入的30–35%。从长远来看，我们认为新冠肺炎疫情蔓延只是一次性事件，相关的旅游需求将在疫情后强劲反弹。正面的催化剂包括强劲的国内旅游需求反弹和更好的费用控制。风险包括新冠肺炎疫情蔓延带来更长时间及更严重的影响。