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开润股份研究报告:华金证券-开润股份-300577-2C占据线上领先地位,2B印尼拓展推动增长-200328

股票名称: 开润股份 股票代码: 300577分享时间:2020-03-30 23:23:21
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王冯
研报出处: 华金证券 研报页数: 28 页 推荐评级: 买入-B
研报大小: 1,000 KB 分享者: guo****26 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  开润股份:涵盖B2B及B2C的箱包制造商:开润股份始于2005年,是较为传统的B2B箱包制造商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年起公司与小米合作开始打造B2C模式。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前公司具有B2B、B2C双模式,2018年分别占营收46%、54%。公司管理团队多样化,董事长曾就职于南京同创、联想集团,互联网思维推动公司差异化发展。2015至2019年公司营收年复合增速约53%,归母净利年复合增速约36%,主要来源于B2C业务的增长。
  B2C小米赋能,高性价比奠定线上中档拉杆箱龙头地位:开润股份B2C业务2015年至2018年营收年复合增速约113.4%,一是源于公司在箱包市场上的较高性价比,二是源于小米合作带来的流量扶持。
  开润与小米合作,始于小米开启生态链战略,小米流量入口推动小米生态链战略成功。2C端小米科技及其他渠道均取得快速增长,2015年至2018年小米科技渠道年复合增速约155%,其他渠道年复合增速约464%。开润股份B2C业务营收规模逐步追赶新秀丽,估计2018年及之前,开润股份B2C业务加价倍率位于1.4倍至1.8倍之间,加价倍率远低于新秀丽、美旅等品牌。
  小米流量扶持以及高性价比,小米、90分品牌拉杆箱占据国内线上中档拉杆箱龙头地位。天猫平台199元至600元的中档拉杆箱市场中,小米品牌市占率11.1%,90分品牌市占率3.8%。展望未来,开润B2C将持续受益国内箱包市场集中度提升,持续受益国内电商市场的较快发展。
  B2B稳健增长,收购印尼工厂切入NIKE供应链:开润B2B业务2015年至2018年年复合增速约26%,客户订单挖掘与外延推动B2B发展。2019年初公司收购印尼工厂,切入NIKE供应链,一方面并表推升B2B业绩增速,另一方面切入运动服饰品类有望扩大与NIKE等北美客户的合作。国内箱包制造市场较为广阔,2018年箱包制造对应终端销售规模预计约3689亿元。公司箱包产能持续提升,2015年至2018年产量年复合增速约为45%,在建工程夯实未来B2B增长契机。
  疫情影响国内业务,海外业务目前受影响较小:B2C方面,春节物流产能缩减影响线上消费,短期内旅游出行需求降低减少拉杆箱2月成交,春节及2月并非电商旺季,开润线上销售2月占比约4%。箱包非高频消费,中长期需求受影响幅度或有限。
  B2B方面,收购印尼工厂后,海外B2B占比已明显提高,截止3月24日公司2B业务未受海外疫情明显影响。国内新冠疫情逐步可控,纺织制造行业复工逐步进行,未来开润或将通过增加产线的方式消除国内疫情影响。
  投资建议:开润股份B2C业务占据国内线上中档拉杆箱龙头地位,B2B业务印尼拓展夯实增长动力。B2C受疫情影响月份非旺季,国内B2B有望通过增加产线部分挽回,海外B2B目前未受疫情明显影响。我们预计公司2019年、2020年、2021年EPS分别约1.04元、1.30元、1.63元,对应PE分别约27倍、22倍、18倍。目前PEG低于可比公司平均水平,维持“买入-B”评级。
  风险提示:1.疫情对国内外消费影响或超预期;2.印尼工厂整合效果或不及预期;3.印度及印度尼西亚医疗防疫条件落后我国,疫情对两国影响尚待检验;4.公司前五大客户占比较大,对客户存在一定依赖性。
  
  

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