事件:公司公布2019年度业绩快报:实现营业收入211.0亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润29.0亿元,同比下降29.7%;实现扣非净利润28.0亿元,同比下降19.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩符合我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
非经常性因素扰动显著,2019年业绩符合预期
公司2019年利润总额同比下降34.9%,主要原因包括:1)2018年同期出售北京福通75%股权确认投资收益6.6亿元;2)2019年德国FYSAM汽车饰件项目整合期产生利润总额-3771万欧元,相对去年同期减少3.0亿元;3)2019年汇兑损益1.4亿元,导致利润总额同比减少1.2亿元;4)公司子公司福耀伊利诺伊被指控违反独家经销商协议支付赔偿3929万美元,导致利润总额同比减少2.7亿元;5)公司承担美国加征关税1103万美元,导致利润总额同比减少0.8亿元。若扣除以上不可比因素,2019年公司利润总额同比下降7.5%,经营性业绩个位数下滑,优于同期国内乘用车销量增速(同比-9.2%),业绩符合预期。
2019Q4扣非净利润同比增长3.8%,边际明显改善
公司2019Q4实现营业收入54.7亿元,同比增长7.2%;归母净利润5.5亿元,同比下降35.7%;扣非净利润6.8亿元,同比增长3.8%。由此可见,公司Q4经营性业绩实际改善较为明显,2018Q4同期基数较低为原因之一。我们认为,随着公司整合SAM顺利推进,后期亏损将进一步收窄并打开成长空间,同时北美工厂产能持续爬坡使利润贡献提升,叠加消费升级下多功能汽车玻璃渗透率提升带动ASP提升,单车玻璃用量提升带动单车价值量提升,公司向上趋势不改,业绩长期稳健增长值得期待。
汽玻毛利率相对稳定,浮法毛利率显著下降导致整体毛利率承压
2019年公司营业毛利率37.5%,同比减少5.2pct,主要原因包括:1)汽车饰件仍处整合期,营业毛利率-22.7%,导致合并营业毛利率同比减少3.4pct;2)浮法玻璃折价外售,毛利率仅为3.5%(上年同期为29.7%),导致合并毛利率减少0.7pct;3)汽玻受国内汽车景气度低迷影响,折旧摊销比重提升,毛利率下降1.4pct至34.5%,导致合并毛利率减少1.3pct。
盈利预测及估值
预计公司2019~2021年EPS分别为1.15元、1.08元、1.29元,对应PE分别为16.9倍,18.0倍,15.1倍。维持公司“增持”评级。
风险提示:汽车行业景气度不及预期;公司海外业务拓展不及预期。