2019年营收+4%,利润-30%,利润受一次性费用影响低于预期
2019年公司实现营收211亿元,+4.4%;实现归母净利29亿元,-30%(扣非归母-19%);实现利润总额32.3亿元,-35%;实现毛利率37.5%,同比-5.17pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拆分季度来看,单Q4营收+7%,归母净利-36%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体来看,营收基本符合预期(2019年中国汽车产量-7.5%,乘用车产量-9.2%),表观利润下滑幅度较大,略低于预期,主要低于预期的点在于19年新增仲裁费2.7亿不在预期内(但德国SAM符合预期,美国4月披露),经营性利润符合预期,一次性费用影响较多。
扣除非经项和短期影响因素后利润总额-7.5%
公司利润下滑的主要原因包括:1)2018年出售北京福通资产75%股权确认投资收益6.6亿,2019年无该项;2)2019年新收购欧洲SAM饰件整合期致全年亏损近3亿利润;3)汇兑收益19年较18年减少1.2亿;4)2019年福耀美国取消独家经销协议,支付赔偿和法院仲裁费2.7亿元(一次性费用,影响2019年利润,但是中长期为福耀玻璃后市场打开销路是利好);5)中美贸易战福耀加征关税减少利润0.76亿。扣除上述5点不可比因素,2019年利润总额-7.45%。
毛利率受海外收购、浮法、国内车市下行影响
2019年毛利率37.46%,同比-5.17pct,毛利率下滑主要由于1)德国SAM饰件公司整合(SAM毛利率为-23%),影响福耀毛利率-3.40pct;2)2019年浮法玻璃外售毛利率3.46%(2018年29.69%),影响福耀毛利率-0.67pct;3)国内车市销量下行,公司固定折旧摊销占比提升,公司整体汽玻业务2019年毛利率34.53%,同比-1.36pct,影响福耀毛利率-1.30pct。扣除上述因素,2019年毛利率与2018年持平。
风险提示:海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
投资建议:下调盈利预测,维持增持评级
考虑海外疫情影响,下调盈利预测,预计19-21年利润29/30/36亿元(原为33.8/36.1/40亿元,下调幅度-14/-17/-10%),对应EPS分别1.16/1.20/1.43元,对应PE分别17/16/14x,维持增持评级。