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机械行业研究报告:中航证券-机械行业周报:疫情高峰已过,工程机械、轨交全年业绩确定性强-200327

行业名称: 机械行业 股票代码: 分享时间:2020-03-29 20:01:48
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 张超
研报出处: 中航证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 中性
研报大小: 701 KB 分享者: bu****a 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  本周行情:
  本周机械指数(-0.26%),行业排名(18/28);上证综指(+0.97%)、深证成指(-0.40%)、创业板指(-0.58%)、中小板指(-1.36%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  本周涨幅前五:智云股份(+20.40%)、通润装备(+15.89%)、合锻智能(+15.01%)、金盾股份(+14.47%)、华宏科技(+14.33%);
  本周跌幅前五:新莱应材(-25.94%)、胜利精密(-23.64%)、至纯科技(-19.31%)、长川科技(-17.97%)、华中数控(-14.84%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  重大事件:
  2020年3月23日,国务院联防联控机制就深化“放管服”改革、推进“互联网+”行动、促进“双创”支持扩大就业有关情况举行发布会。会上再提“热词”新基建,表示要加强包括5G、数据中心、工业互联网等新型基础设施建设。多位专家表示,本次新基建投资重点领域在5G、轨道交通,累计投资超7000亿。同时,会上还提到了企业复工复产、农民工和应届生就业等问题,明确了国企扩大应届毕业生招聘规模。
  2020年3月26日,2020年3月份中国工程机械市场指数即CMI为103.32,同比降低27.21%,环比提高6.20%(依据CMI判断标准,CMI降略高于衰退点100,市场短期仍受疫情影响,但下滑趋势减弱)。2020年3月份中国工程机械市场指数环比为正、同比为负,表明各区域市场在逐步摆脱疫情影响的过程中出现分化,部分区域市场开始大幅度回暖,甚至逆势上扬。截止到3月25日,安徽、浙江、四川、河南、山东和向江西的开工率已经超过60%;重庆、云南、海南、江苏、陕西、贵州、湖南、甘肃和广东开工率均已超过50%。CMI指数中,针对制造商群体进行调研反馈的库存指数比上期小幅下降1.3个百分点,生产指数提高2.8个百分点,制造商的复产情况已经逼近100%;针对代理商群体调研反馈的新订单指数提高4.3个百分点,针对市场一线调研的用户价格指数提高0.6个百分点。
  2020年3月27日,据媒体报道,沙特和俄罗斯的能源部长在G20峰会期间,进行石油减产谈判会议,但是和3月初的谈判一样,双方始终未能达成减产协议。沙特和俄罗斯都将坚持自己的增产计划,沙特同时将继续自己低于25美元每桶的销售价格不变。
  重点关注子行业:
  工程机械:目前国内疫情高峰已过,复工复产持续推进,已逐步接近正常水平。受疫情影响,2020年国内工程机械销售旺季预计整体向后递延2个月左右,但全年整体销量预计仍有望较19年增长10%以上。逆周期调节托底+排放标准升级+工程领域机器替代人工+海外市场拓展+龙头企业份额提升预期仍在,对头部企业业绩不应悲观。
  观点:
  本周,全国复工复产进一步推进。房地产和基建作为工程机械需求的两大支撑,其存量项目的推迟复工和增量项目的启动延后势必造成对工程机械的需求延后,这种情况再叠加疫情期间物流和交通的管制以及海外疫情的扩散,使得工程机械整个一季度销量势必受到较大程度影响,但目前国内疫情高峰已过,复工复产稳步推进,已逐步接近正常水平。我们预计,2020年国内工程机械销售旺季整体向后递延2个月左右,全年整体销量仍有望较19年增长10%以上。
  总体上,我们认为虽然疫情短期会影响工程机械企业的销售,但一方面我国疫情防控已经取得基本胜利,复工复产稳步推进,已经逐步接近正常水平,另一方面,在受到疫情影响、经济全面降速的背景下,国家预计会加强逆周期调节的力度,相关的基建需求和金融支持,有望一定程度对冲掉疫情对工程机械行业的影响。我们认为,在以下五个因素的作用下,2020年工程机械行业的总体业绩无需悲观:1,逆周期调节托底行业需求。2,2020年挖掘机开始实行国四排放标准,将有利于老机型汰换,从而为工程机械提供额外需求。3,随着我国老龄化加剧、劳动力成本不断上升,出于成本考虑,农村、市政等基建以机器替代人工的趋势将持续,从而促进挖掘机、尤其是小型挖机的销售。4,头部工程机械企业“出海”参与全球竞争,对海外市场的拓展将为其销量增长提供额外的支撑。5,随着国内市场竞争加剧,头部挖掘机企业有望凭借品牌、渠道和产品性能优势持续提高市场份额,业绩有望超越行业整体表现。
  我们推荐关注头部工程机械企业,如三一重工、徐工机械,重点推荐三一重工。
  动态数据解读:
  宏观方面:
  受到疫情影响,1-2月份,全国固定资产投资(不含农户)33323亿元,同比下降24.5%。分领域看,基础设施投资同比下降30.3%,制造业投资下降31.5%,房地产开发投资下降16.3%。全国商品房销售面积8475万平方米,下降39.9%;商品房销售额8203亿元,下降35.9%。分产业看,第一产业投资下降25.6%,第二产业投资下降28.2%,第三产业投资下降23.0%。1—2月份,全国一般公共预算收入35232亿元,同比下降9.9%。其中,中央下降11.2%,地方下降8.6%;全国税收收入31175亿元,同比下降11.2%;非税收入4057亿元,同比增长1.7%;1-2月全国一般公共预算支出32350亿元,同比下降2.9%,其中,中央同比增长4.7%;地方同比下降3.9%。
  复工复产方面,各地重大投资项目开复工纷纷提速。截至3月25日,30个国家重大机场项目已全部实现复工;全国农村供水工程建设复工率接近90%,除湖北以外达到93%。重大水利工程建设项目复工复产进展顺利,在建的110项已经复工101项,占工程总数的92%,目前累计到岗近10万人,约占正常人数的82%。其中,引江济淮、滇中引水、珠江三角洲水资源配置和广西大藤峡水利枢纽等33项工程基本达到了正常的施工水平。截至3月24日,四川581个在建重点项目已全部复工;河南重点项目开复工率98.8%,在建项目复工率99.23%;广州市重点项目复工率达99.6%;湖南173个在建省重点建设项目及3668个市州重点项目全部满岗复工;辽宁装备制造、石化、冶金三大行业的复工率已恢复到常年水平。
  基建项目规模上,根据中国工程机械协会数据,截至3月1日,包括北京、河北、山西、上海、黑龙江、江苏、福建、山东、河南、云南、四川、重庆、宁夏等13个省市区发布了2020年重点项目投资计划清单。这份投资清单共包括10326个项目,其中8个省份公布了计划总投资额,共计33.83万亿元;另有8个省份公布了年度投资额,合计约2.79万亿元。
  从设备开工率方面来看,根据铁甲工程机械网数据,截至2020年3月27日零时,全国设备开工率继续回升,为35%左右,但仍低于去年农历同期的超过50%,预计下周将继续回升。分省来看,排名第一的四川省设备开工率已经超过55%,第二的福建省达到49.3%,另有甘肃、重庆、湖南、云南及广东等省份超过40%。
  行业方面:
  2020年2月,纳入统计的24家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品9280台,同比涨幅-50.5%。国内市场销量6909台,同比涨幅-60.0%。出口销量2371台,同比涨幅62.5%。2020年1—2月,共计销售各类挖掘机械产品19222台,同比涨幅-37.0%。国内市场销量14667台,同比涨幅-46.5%。出口销量4555台,同比涨幅48.2%。国内市场不同机型来看,2月小/中/大挖销量分别为4519/1494/896台,分别同比下降57.3%/64.8%/62.2%。市占率上,2020年2月,三一、徐工、卡特彼勒市占率分别为27.55%、18.13%、16.58%,同比提升0.6pct、6.5pct、3.4pct。2月挖掘机整体销量的大幅下滑主要系受到疫情影响,新开工项目大量暂停,符合我们之前的预期。目前我国疫情防控阶段性成果显著,疫情高峰基本过去,对工程机械来说,最坏的时点已过,预计三月份工程机械销售继续回暖。考虑到2019年3月、4月为当年销售高峰,国内挖掘机销量分别占全年的19%、12%,因此从数值上,2020年3月和4月挖掘机销量同比大概率仍为负数,挖掘机销量同比转正或将需要等到5月。全年来看,工程机械销售旺季预计整体延后2个月,全年挖掘机销量有望增长10%以上。
  目前已发布2019年业绩的工程机械企业,除少数企业外,均实现了可观的业绩增长,体现了19年工程机械良好的销售态势。目前包含三一重工、中联重科、徐工、柳工等在内的主要工程机械企业均已复工复产,预计大部分企业将在二季度彻底走出疫情影响。
  油服:多种因素下,国际油价持续低迷,预计将对油服行业海外收入产生不利影响,但国内油气上游投资加大将长期持续。受油价低迷影响,行业2个月以来股价下跌较多,部分企业已经具有较好的安全边际
  观点:
  全球经济下行、新冠疫情全球爆发及产油国之间的分歧几个因素的作用下,目前国际油价持续低迷,机构纷纷调低2020油价预期。低迷的油价下,预计今年全球石油勘探支出将较大幅度下滑,对全球油服行业产生较大不利影响。其中,预计对美国页岩油冲击最大,其对油服的需求将大幅降低,影响国内油服企业业务。但另一方面,支撑我国国内对石油服务的持续需求的因素仍然存在:国际贸易摩擦加剧之下,我国油气过度依赖国际贸易的局面亟待改善,由此催生的油气上游勘探开发及管网建设需求具有较强刚性。根据发改委2016年底制定的《石油发展“十三五”规划》,我国2020年原油产量要达到2亿吨以上,满足我国5.9亿吨的原油表观消费量。但是从2016年开始,我国原油产量连年下跌,到2018年已经不足1.9亿吨,直到2019年,因为“七年行动计划”下上游勘探开采力度加大,我国原油产量才回升到1.91亿吨。与此形成对比,由于经济的持续发展,我国石油的表观消费量连年走高,到2019年已经达到7亿吨。这种石油需求的增长和石油产量的缩减,使得目前我国的原油自给率实际上一定程度上偏离了《石油发展“十三五”规划》中设定的目标,原油自给率的提升迫在眉睫。面对这种局面,“七年行动计划”的推出适逢其时。对油气勘探的绝对主力,即三桶油来说,油气勘探的具体投资计划及目标已经体现在“七年行动计划”中。预计未来几年,尽管全球原油价格存在波动,但国内油气上游的勘探投资仍将维持较大强度。另外,自然资源部推出的《自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见》中,对油气勘探领域大幅放宽了准入条件,表明国家对引入社会资本及外资,从而提高我国油气勘探的量级及效率十分迫切。
  结合国内油气勘探开支预期以及公司自身质地,我们重点推荐杰瑞股份。公司2月14日发布业绩快报,2019年实现营收69.32亿元,同比增50.81%,归母净利13.67亿元,同比增122.14%,主要原因系在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。近期,虽然全球油价持续低迷导致市场对公司预期转为悲观,股价持续下跌,但是我们认为:1,公司海外收入中,以俄罗斯、中亚及中东地区为主,目前沙特和罗斯均表示增产,对公司业务无负面影响。美国页岩油投资的大幅下滑,虽然可能影响公司北美地区设备销售,但主要是拖慢了公司市场开拓进度,即使在悲观预期下北美收入大幅下滑,由于占公司总收入比例较小,负面影响也比较有限。2,公司具有技术优势,在国内油气勘探维持较大强度的情况下,国内业绩预计保持稳定增长。目前,公司推出回购计划,彰显了信心。公司股价已经下跌较多,安全边际显现,具备了一定的配置价值。
  动态数据解读:
  经济低迷、疫情冲击及产油国分歧三重因素作用下,本周油价持续低迷。截止3月27日,ICE布油报收28.25,ICEWTI原油报收25.55。同时,本周疫情继续在全世界大范围扩散,多家权威机构再次大幅下调国际油价预测。费氏能源预计油价势将跌至12-18美元/桶;标普将今年WTI和布伦特油价预期分别下调10美元至25美元/桶和30美元/桶;花旗预计二季度布伦特原油均价为17美元/桶,在最坏情况下或降至5美元/桶以下。瑞银将6月底、9月底、12月底布伦特油价预期分别下调至20美元/桶、30美元/桶和43美元/桶。法国巴黎银行将2020年WTI和布伦特均价预期下调至38美元/桶和41美元/桶。据伍德麦肯兹统计,自3月9日以来,全球60家大中型油气企业,已经有超过1/3的公司将资本支出减少30%;2020年全球石油上游投资降幅可能超过25%;2020年中国LNG需求将减少260万-630万吨。预计美国的页岩油产业受到的冲击最大,挪威睿智德咨询公司预计,若WTI油价维持在31美元/桶,美国只有埃克森美孚、雪佛龙、西方石油等5家公司页岩油气新井有盈利,其余将全部亏损;若油价仅为每桶30美元,今年美国原油产量将下降200万桶/日,降幅达20%。全球石油投资、尤其是美国页岩油投资预期的大幅放缓,预计将对我国油服企业海外收入产生不利影响。
  国内方面,中国石油集团经济技术研究院(ETRI)预计:在需求侧,一季度国内成品油需求同比下降35.7%,汽油需求同比降低30.6%,柴油需求同比降低37.6%,航煤需求同比降低47%,而在供应侧,预计一季度国内成品油资源供应同比下降17.3%。从供需平衡看,预计2020年一季度供大于求2708万吨,二季度供需形势将有明显好转。总体上,估计本次疫情将导致2020年国内成品油需求整体上仍呈现“V”形走势,疫情对成品油市场的影响主要集中在一季度,尤其是2月份,将为供需最低点。对于油服行业来说,短期内或受到一定影响,但时间拉长来看,国内石油天然气上游投资刚性仍然较强,预计主要收入在国内的油服企业2020年全年业绩受到冲击有限。
  轨交:疫情影响下,轨交建设工期或推后,进而导致轨交设备采购延后,但轨交设备需求计划性较强,预计确定性的交通规划兜底+逆周期调节下中央和地方政府大概率加大轨交投入下,行业的业绩有基本保障,综合考虑推荐轨交后周期板块
  观点:
  我们认为疫情或导致轨交项目建设工期延后,但考虑到目前疫情高峰已过,全国开工率的持续回升,预计全年整体影响有限。轨交作为典型逆周期行业,其投资取决于中央和地方政府的规划和意志。铁路方面,2020年国铁集团目标为投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。结合19年底铁路运营里程,预计到2020年底,中国铁路营业历程将达到14.3万公里以上,其中高铁将达到3.7万公里,已经十分接近2016年中长期铁路网规划的到2025年时高铁公里数3.8万公里的目标。虽然国铁集团目前正在编制《新时代中长期铁路网规划2020-2035》、并正在征求地方政府意见,或提高铁路建设长期目标,但预计国内铁路建设仍然很难回到之前高速建设期的建设速度。城轨方面,19年我国新增城轨运营线路共计968.77公里,再创历史新高,使得我国目前40个开通城轨交通运营线路的城市运营里程合计达到6730.27公里。我国人口向城市、尤其是中心城市聚集的大趋势是确定的,国家也不断出台相关政策予以支持,如2019年12月25日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》中对人口500万以下的城市落户政策的全面取消或放宽,预计随着人口的聚集、经济的发展,越来越多的中心城市将出现兴建城市轨道交通网路的需求,已有城市轨道交通网络的城市也可能继续兴建新线路,因此,持续进行的城轨兴建预计将向轨交设备厂商提供持续的需求。
  综合考虑,我们推荐关注轨交后周期板块。重点推荐受益于铁路存量增大以及城轨存量增大的轨交运营维保平台型公司神州高铁。公司是目前中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局企业,占据轨交后市场优势赛道,且公司是国投集团旗下企业,股东背景优势突出。随着我国铁路和城轨运营里程加大,轨道交通存量基础设施规模的不断增大,轨交运营维保规模将持续扩大,公司业绩成长空间较大。公司持续回购股份,且制定了以18年业绩为基础,20年、21年和22年营收增速不低于40%、65%和100%,净利润增速不低于80%、130%和210%的股权激励行权条件,彰显公司信心。公司的估值目前处在历史中低位。
  动态数据解读:
  2020年1月2日,中国国家铁路集团有限公司工作会议在北京召开。会议强调,2020年要确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。考虑到19年年底中国铁路营业里程已达到了13.9万公里以上,其中高铁3.5万公里,假设国铁集团正常完成目标,则预计到2020年底,中国铁路营业历程将达到14.3万公里以上,其中高铁将达到3.7万公里,已经十分接近2016年中长期铁路网规划的到2025年时高铁公里数3.8万公里的目标。因此,如果没有新的中长期铁路网规划的话,预计未来几年高铁建设将降速明显,铁路新建里程将主要转向其他非高铁线路。国铁集团目前正在编制《新时代中长期铁路网规划2020-2035》、并正在征求地方政府意见,如粤港澳大湾区、海南省、成渝地区、长三角一体化等专项规划的铁路同步补入将新出台的《新时代中长期铁路规划2020-2035》。的话,预计高铁建设长期目标或提高。但综合来看,国内高铁建设仍然很难回到之前高速建设期的建设速度,因此我们仍然推荐关注轨交后周期板块。
  2020年1月1日,中国城市轨道交通协会发布了关于2019年中国内地城轨交通线路概况的快报。截止2019年12月31日,中国内地累计有40个城市开通城轨交通运营线路6730.27公里。2019年当年,中国内地共新增温州、济南、常州。徐州、呼和浩特等五个城轨交通运营城市;另有27个城市有新增线路(段)投运,新增运营线路26条,新开延伸段或后通段24段,新增运营线路长度共计968.77公里,再创历史新高。结合我国人口持续向中心城市聚集的趋势,以及2019年12月25日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》中提出的要全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制,全面放宽城区常住人口300万至500万的大城市落户条件等政策支持,我们预计城市轨交交通方面对轨交设备的需求在未来几年具有较强的确定性。
  建议关注:
  三一重工(挖掘机、混凝土机械头部企业,实力强劲);杰瑞股份(国内油服设备头部企业,充分受益行业高景气,近期股价持续下降,安全边际已经出现,公司推出回购计划,彰显信心);神州高铁(轨交后市场平台型公司,有望成长为轨道交通“第三级”,前景广阔;公司持续回购股份、制定较高幅度增长的股权激励业绩考核目标,彰显公司信心;估值处于历史中低位)。
  风险提示:
  疫情防控出现反弹,全球疫情扩散,基建开支不及预期,油气勘探进度不及预期,铁路建设不及预期。
  

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