全年业绩符合预期，主要受益于税收抵扣政策
　　截止于2019年年末，公司全年营业收入为1745亿元（+13.2%），归母净利润为145亿元（+83.8%），主要受益于税收减免政策。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，内含价值为2050亿元（+18.4%），新业务价值为98亿元（-19.9%），受健康险业务销售下降影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　人身险业务：业务规模及个险渠道规模增长迅速，平衡价值
　　业务：公司保险业务收入为1381亿元（+13.0%），其中长期险首年保费为254亿元（+22.0%），受益于银保渠道的趸交产品销量大幅上升至60亿元（去年同期为4百万元），而个险渠道长期险首年保费则微跌5.3%。对业务线分析，分红险和传统险的首年保费增速分别为115%和30%，而健康险首年保费业务收入为116亿元（-4.8%），导致新业务价值率下降至30.3%（-17.6pt）。
　　代理人渠道：公司在2019年修订了基本法，使得新人留存情况得到大幅改善，同时个险营销员人力达到50万人（+37%），月均合格人力为13.3万人（+3.5%），但月均合格率为33.1%（-5.7pt），因为公司近期招募的大量营销新人需要一定的培训周期以提升人力质量。
　　投资业务：收益率上升幅度有限，股权型金融资产占比提升
　　净投资收益率为4.8%（-0.2pt），受金融资产的利息及分红拖累，而总投资收益率为4.9%（+0.3pt），受投资资产减值拖累。同时，投资资产为8394亿元（+20%），其中债权型金融资产稳定于65.6%（-0.1pt），股权型金融资产占比为18.7%（+2.1pt）。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　预计2020-2022年的每股内含价值为75.03/85.20/96.24元，同比14.2%/13.6%/13.0%，当前股价对应PEV=0.54x/0.48x/0.42x。当下新华保险的PEV处于历史底部，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，我们对新华保险维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）全球疫情事件影响超预期；（2）代理人渠道的运营实力下降：（3）全球通货膨胀率超出预期。