事件：新华保险公布2019年年报，实现营业收入1745.7亿元，同比+13.2%，实现归母净利润145.6亿元，同比+83.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益4.67元，同比+83.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）加权平均净资产收益率19.41%，同比+7.16个百分点。
　　点评：
　　2019年归母净利润同比+83.8%。新华保险实现营业收入1745.7亿元，同比+13.2%，实现归母净利润145.6亿元，同比+83.8%，主要因为减税新政导致非经常性损益18.5亿元，投资收益大幅增长，以及准备金补提拖累税前利润62.5亿元。Q4净利润15.6亿元，环比-36.7%，同比大增607.3%。
　　战略调整导致新业务价值率下滑，代理人产能短期承压。源于公司产品结构的调整（三四季度高利率年金险销售增加），新业务价值率同比下降17.6个百分点至30.3%，致使NBV同比下滑19.9%至97.8亿元。全年新单323.1亿元，同比+22.3%，主要因为公司战略调整，加大了趸交产品的销售，趸交同比+7763.6%至60.6亿元，占长险首年保费占比提升23.4个百分点至23.8%，而首年期交同比-6.7%至193.4亿元，另外短期险保费69.1亿元，同比+23.1%。总保费收入中，续期拉动明显，续期同比+10.4%，占比76.6%，仍然保持高位。渠道来看，个险渠道实施“健康险+年金险+附加险”策略，个险渠道保费同比+9.4%，其中续期同比+11.2%，短期险同比+36.6%。银保渠道快速发力，保费同比+31.2%，占比提升2.8个百分点至19.8%，源于趸交的大幅拉升，后续将继续发挥期趸联动优势，规模保费有望增长。队伍方面，个险渠道加大代理人队伍建设，规模人力同比+37%至50.7万人，月均合格人力同比+3.5%至13.3万人，但月均人均综合产能同比-22.5%至3387元。
　　明确二次腾飞发展目标，规模与价值同步增长。公司去年开放日确立了二次腾飞的发展目标，即地位稳定第一梯队，资产规模万亿平台，规模价值同步增长，产业协同发挥效能，实施1+2+1战略（以寿险业务为主体，财富管理和康养服务为两翼，以科技赋能为驱动）来重塑发展格局。1)在渠道方面，以个险渠道为核心，加快队伍建设；不同于前几年对银代渠道的收紧，银代渠道定位为重要渠道，将发挥期趸联动优势，加大年金类产品销售，驱动规模保费增长。2)代理人队伍建设方面，1、将采取螺旋式增长的队伍发展模式，持续扩量提质。预计代理人数量在50万人基础上2020年有望进一步提升。2、未来将坚持三高队伍建设，同时也完善培训部架构（完善团队主管管理架构，加大营业部经理管理轮训，加大对营销基层干部培训）。3、财务上加大费用精准投放（尤其是对新人津贴的投入），加大活动营销，产品上从注重健康险转向年金与健康险并重，以此来提升人均件数、人均产能、收入以及留存。3)公司也将实现资产负债双轮驱动，负债端发展好寿险主业，发挥风险保障与财富管理职能，扩大资产端规模，确保规模和价值均衡发展；资产端发挥投资优势，寻找优质资产，提高投资收益来支持负债业务的发展，满足客户需求，同时为股东创造价值。前两月公司保费增速位列行业首位，同比+44.2%，二月单月因疫情影响保费增速下滑至18%。我们预计随着复工复产的推进，2020年新单保费有望恢复较快增长，但NBV margin或仍将有所承压，同时代理人相关费用投放也将有显着增长，期待代理人产能的提升。
　　加大权益类资产布局，投资收益保持稳健。投资资产8394.5亿元，同比+20%。净投资收益同比+3.3%至354.5亿元，总投资收益同比+15.1%至363.4亿元，其中1）公允价值变动净收益26.5亿元（上年同期-3.8亿元），2）买卖价差损益-2.3亿元，同比-75.6%。其他综合收益净额67.5亿元（上年同期为-43.9亿元），其中其他综合收益中可供出售金融资产税后浮盈净额68.4亿元（上年同期-42.9亿元），随着浮盈的兑现有望贡献投资收益。净投资收益率4.8%，同比下降0.2个百分点。总投资收益率为4.9%，同比上升0.3个百分点。投资组合来看，公司在利率下行阶段提前布局长久期国债及地方债，权益投资则坚持价值投资、稳健投资的理念，选择低估值、高分红、低波动的品种进行布局。2019年公司加大股权类金融资产额配置，股权类占比达18.7%，较上年同期提升2.1个百分点，其中股票和基金占比12.1%，同比提升1.4个百分点。非标股权类占比提升3.6个百分点至21.9%。债权类投资占比为65.6%，较上年基本持平。
　　投资评级：公司明确二次腾飞方向，规模与价值料同步增长，市占率有望提升。代理人建设大力推进，将继续坚持三高队伍建设，加大费用投放，完善培训体系，鼓励活动营销，预计2020年代理人产能有望恢复，带来全年新单增长，但同时NBV margin料承压。受疫情影响，一季度新单保费料有所承压，但疫情将催生健康险需求，后续健康险销售有望企稳。公司当前估值具有吸引力，我们期待代理人增员到位后带来新单的快速增长，建议关注。
　　风险因素：受疫情影响，代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润；750天均线下移带来准备金计提增加。