光大证券-舍得酒业-600702-2022年半年报业绩点评:疫情导致业绩阶段性承压,联动复星深化品牌势能-220817

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日期:2022-08-17 22:41:00 研报出处:光大证券
股票名称:舍得酒业 股票代码:600702
研报栏目:公司调研 叶倩瑜,陈彦彤,杨哲  (PDF) 3 页 312 KB 分享者:mac****ea 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:舍得酒业发布2022年半年报,1H22公司实现收入30.25亿元,同比增长26.5%,实现净利润8.44亿元,同比增长12.6%,其中Q2实现收入11.41亿元,同比下滑16.3%,实现净利润3.10亿元,同比下滑29.8%,公司收入和净利润皆低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  疫情导致中高端酒及省外市场承压,Q3有望回归正规。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)分品类看:2Q22中高端酒(舍得为主)/低端酒(沱牌为主)实现收入8.3/2.1亿元,同比下滑21%/3%,Q2疫情蔓延导致多地聚会、宴席活动减少,进而对次高端的舍得系列造成压力,但宴席场景主要是需求延后而非需求消失,我们预期Q3业绩或将有明显的修复;2)分区域看:Q2省内/省外实现收入3.0/6.6亿元,同比下滑3%/24%,省内表现更具韧性。1H22公司实现合同负债4.32亿元,同比增长17%,收入+合同负债同比增长55%,预期下半年随着疫情缓和,公司回款节奏将有所加快。

  短期来看,1H22回款进度在50%左右,6月公司有提价动作,核心单品品味舍得批价从380-390元/瓶逐步提升至400+元/瓶,公司已开始中秋营销活动,经销商积极性增强,8月以来回款进度修复至正常,库存虽有所提升,但更多反映的是渠道对于动销的信心增强,随着旺季逐步到来,全国化进程有望继续深化。

  产品结构调整压低毛利,积极投放费用提升品牌力。2Q22公司毛利率同比减少5.89 pcts,推测系高毛利的次高端酒较低端酒下滑幅度大导致毛利结构调整,销售费用率/管理费用率变动+1.08/ -0.78 pct,淡季及疫情背景下公司依然保持积极的费用投放,1H22广宣及市场开发费同比接近翻倍,根据渠道调研,舍得费用投放意愿强、灵活度高,且费用更多的是投向终端消费者,可避免乱价,当前正是舍得提振品牌的阶段,我们看好公司的执行力及品牌势能的逐步释放。

  运营总部回迁成都,复星赋能有望加快。6月27日,在进驻北京3年后,舍得运营总部回迁成都并入驻复星集团所有的复地·复城国际,有望在酒业资源、政企共建、运营与产业协同等方面得到更多支持。7月,复星一家(川渝)生态联盟、第二届消博会先后举行,复星携舍得推广主力产品,对接互补资源,充分发挥产业的“乘数效应”,复星赋能正逐步加快,公司长期的增长潜力值得期待。

  盈利预测、估值与评级:短期疫情的不可抗力不改公司长期增长潜力,复星入驻后公司的价盘管控、费用投放、渠道信心、品牌势能较以往均有明显改观,预期下半年公司业绩将重回正轨,维持2022-24年归母净利润预测为18.66/24.83/32.05亿元,当前股价对应PE为29/22/17倍,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情反复,次高端白酒竞争加剧,渠道费用投放不及时。

  

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